Exxon Mobil protiv Chevrona: Usporedba 2 naftna diva, aristokrata za dividende

Većina proizvođača nafte i plina, uključujući Exxon Mobil (XOM) i Chevron (CLC) , zabilježio je rekordnu dobit prošle godine zahvaljujući porastu cijena nafte i plina, koji je u velikoj mjeri odražavao sankcije zapadnih zemalja Rusiji zbog njezine invazije na Ukrajinu.

Osim toga, budući da su cijene nafte ostale visoke, dionice dvaju naftnih divova kreću se oko najviših vrijednosti svih vremena. Kako je većina lakog novca zarađena na ove dvije dionice, sasvim je prirodno da se većina ulagača pita koja je od njih najatraktivnija.

Usporedimo dvije velike naftne kompanije.

Pregled poslovanja

Exxon Mobil druga je najveća naftna kompanija na svijetu, s nedavnom tržišnom kapitalizacijom od 459 milijardi dolara, iza samo Saudi Aramca (ARMCO). Tvrtka je jedan od najintegriranijih, najdiverzificiranijih proizvođača nafte u svijetu. U 2022. Exxon je ostvario 67% svoje ukupne zarade od svog uzvodnog segmenta, dok su njegovi nizvodni i kemijski segmenti ostvarili 27% odnosno 6% ukupne zarade.

Chevron je manje diverzificiran od Exxona. U 2019., 2021. i 2022. godini Chevron je generirao 78%, 84% odnosno 79% svoje zarade iz svog segmenta proizvodnje i proizvodnje. Dok većina velikih naftnih kompanija proizvodi sirovu naftu i prirodni plin u približno jednakim omjerima, Chevron je više vezan uz cijenu nafte, s omjerom proizvodnje 57/43. Štoviše, budući da tvrtka cijene neke količine prirodnog plina na temelju cijene nafte, cijena gotovo 75% njezine proizvodnje temelji se na cijeni nafte. Kao rezultat toga, Chevron je više vezan uz cijenu nafte nego Exxon.

Exxon i Chevron bili su ozbiljno pogođeni pandemijom Covid-19 2020. godine i kao rezultat toga pretrpjeli su materijalne gubitke u toj godini. Međutim, zahvaljujući oporavku globalne potrošnje nafte od pandemije, dvije velike naftne kompanije oporavile su se 2021. Još bolje, zbog sankcija koje su SAD i Europa nametnule Rusiji zbog njezine invazije na Ukrajinu, cijene nafte i plina porasle su na 13 -godišnji maksimum prošle godine. Kao rezultat toga, Exxon i Chevron ostvarili su rekordnu zaradu po dionici prošle godine.

Kako uzvodni segment Chevrona stvara veći dio ukupne zarade od uzvodnog segmenta Exxona, moglo bi se očekivati ​​da će Chevron imati više koristi od porasta cijena nafte i plina nego Exxon. No, sankcije su uvelike zaoštrile i globalno tržište rafiniranih proizvoda. Kao rezultat toga, rafinerijske su marže naglo porasle do neviđenih razina, pa je tako nizvodni segment Exxona ostvario golemu zaradu. Sveukupno, obje su velike naftne kompanije gotovo podjednako profitirale od ukrajinske krize.

Cijena nafte se donekle smanjila, a cijena prirodnog plina u zadnje vrijeme bilježi pad, prvenstveno zbog nenormalno tople zime u SAD-u i Europi. Posljedično, obje će tvrtke ove godine vjerojatno ostvariti niže prihode. Unatoč tome, budući da je cijena nafte ostala iznad prosjeka, a rafinerijske marže ostale iznimno visoke, obje velike naftne kompanije vjerojatno će ostvariti snažne prihode i ove godine.

Izgledi za rast

Exxon je jedina velika naftna kompanija koja nije uspjela povećati svoju proizvodnju u posljednjih 14 godina. Tvrtka još uvijek proizvodi oko 4.0 milijuna barela po danu ekvivalenta nafte, istu količinu koju je proizvodila 2008. Ova razočaravajuća izvedba u oštrom je kontrastu s Chevronovom, koja je kontinuirano povećavala svoju proizvodnju u posljednjih pet godina.

Obje se tvrtke uvelike oslanjaju na Permski bazen kako bi potaknule budući rast. Osim u Permskom bazenu, Chevron ima projekte rasta u Meksičkom zaljevu, dok Exxon ima jedan od najuzbudljivijih projekata rasta u naftnoj industriji, u pučini Gvajane. Tijekom posljednjih pet godina Exxon je više nego utrostručio svoje procijenjene rezerve u tom području, s 3.2 milijarde barela na otprilike 11.0 milijardi barela.

Štoviše, prije nekoliko mjeseci Exxon je dao obećavajući plan rasta za sljedećih pet godina. Tvrtka očekuje da će potrošiti 20 do 25 milijardi dolara godišnje na kapitalne troškove i udvostručiti svoju zaradu do 2027. u odnosu na 2019. Exxon očekuje da će postići tako sjajne rezultate ulažući većinu svojih sredstava u područja jeftinih barela, točnije permske Bazen, Gvajana i Brazil. Naime, Exxon će usmjeriti oko 90% svojih ulaganja u rezerve za koje se očekuje da će donositi godišnji povrat od više od 10% čak i pri cijenama nafte od oko 35 USD. Sve u svemu, naftni div će drastično povećati svoj portfelj imovine u nadolazećim godinama i kao rezultat toga će uvelike poboljšati svoju profitabilnost na danoj razini cijena nafte.

Exxonov plan rasta nedvojbeno je uzbudljiv. Međutim, naftna je industrija toliko ciklična i nepredvidiva da ulagači ne bi trebali uzimati Exxonovu prognozu kao nešto gotovo. Iz perspektive, Exxon je izdao sličan sedmogodišnji plan rasta početkom 2018. Prema tom planu rasta, kompanija je očekivala povećanje proizvodnje za 25%, s 4.0 milijuna barela dnevno u 2018. na 5.0 milijuna barela dnevno 2025. prvenstveno zahvaljujući ulaganjima u vrlo perspektivne regije Permskog bazena i Gvajane.

Međutim, stvarna izvedba Exxona znatno je odstupila od plana. Kada je izbila pandemija, tvrtka je drastično ograničila svoja ulaganja kako bi sačuvala sredstva i obranila svoju izdašnu dividendu. Osim toga, prirodno opadanje njegovih proizvodnih naftnih polja uzelo je danak proizvodnji. Kao rezultat toga, proizvodnja Exxona pala je za približno 5% od 2018., što je puno gori ishod od očekivanog povećanja od 25%. Ipak, nedavni plan rasta tvrtke nedvojbeno je obećavajući.

Chevron također ima obećavajući plan rasta. Tvrtka očekuje ulaganje od 13 do 15 milijardi dolara godišnje u projekte rasta u sljedećih pet godina. Zahvaljujući ovim projektima rasta, Chevron očekuje rast svoje proizvodnje za više od 3% godišnje u prosjeku u sljedećih pet godina. Štoviše, budući da će tvrtka ulagati u jeftine bačve, očekuje da će znatno povećati svoju zaradu pri danoj cijeni nafte.

Također je vrijedno napomenuti da je Chevron objavio omjer zamjene rezervi od 99% tijekom posljednjeg desetljeća. Ova je brojka mnogo bolja od one kod većine velikih naftnih kompanija, koje su doživjele smanjenje svojih rezervi tijekom posljednjeg desetljeća.

Analiza dividende

Naftna industrija je visoko ciklična i stoga je naftnim kompanijama iznimno teško desetljećima povećavati svoje dividende. Exxon i Chevron jedine su dvije naftne kompanije koje pripadaju najboljoj grupi Dividend Aristocrats. U ovu skupinu spadaju poduzeća koja su podizala dividendu najmanje 25 uzastopnih godina. Exxon i Chevron povećali su svoje dividende 40, odnosno 36 godina za redom.

Iako obje velike naftne kompanije imaju duge nizove rasta dividendi, ulagači orijentirani na prihod trebali bi biti oprezni, osobito sada kada je naftna industrija gotovo sigurno prošla vrhunac svog ciklusa. Zbog porasta dionica Exxona i Chevrona blizu rekorda svih vremena, obje dionice trenutno nude gotovo osam godina niske prinose od dividende. Chevron nudi 3.7% prinosa od dividendi, što je više od 3.3% prinosa Exxona.

Međutim, Chevron je ove godine već povećao svoju dividendu, dok se očekuje da će Exxon najaviti sljedeće povećanje dividende kasnije ove godine. Štoviše, Chevron ima omjer isplate od 40%, dok Exxon ima omjer isplate od 35%. Kada Exxon poveća svoju dividendu, njegov prinos i omjer isplate će se približiti metrici Chevrona. Sve u svemu, obje dionice trenutno nude gotovo jednako atraktivne dividende.

Također je važno napomenuti da su oba naftna diva ojačala svoje bilance iskoristivši svoje rekordne slobodne novčane tokove. S obzirom na njihove zdrave omjere isplate i jake bilance, njihove su dividende sigurne u doglednoj budućnosti. S druge strane, skoro osam godina niski dividendni prinosi obje dionice vjerojatno signaliziraju da su precijenjene iz dugoročne perspektive.

Final Misli

Sve dok cijena nafte i marže rafiniranja budu visoke, i Exxon i Chevron nastavit će napredovati, uz zanemarive razlike u svojim rezultatima.

Chevron ima više koristi od Exxona od visokih cijena nafte, ali Exxon ima više koristi od Chevrona od velikih marži rafiniranja. S tim u vezi, Chevron ima bolju evidenciju rasta proizvodnje i pokazao se otpornijim na pandemiju od Exxona, koji je bio na rubu smanjenja svoje dividende 2020. godine.

Unatoč tome, zbog visoke cikličnosti naftne industrije, obje su dionice vjerojatno trenutno precijenjene iz dugoročne perspektive, sa značajnim rizikom pada kad god cijena nafte uđe u svoj sljedeći ciklus pada.