(Bloomberg) — Federalne rezerve lete naslijepo dok pokušavaju sniziti inflaciju bez sloma financijskog sustava ili sunovrata SAD-a u recesiju.
Najčitanije s Bloomberga
Uoči ključnog sastanka koji će se održati kasnije ovog mjeseca, kreatori politike bore se s gospodarstvom koje se pokazalo iznenađujuće otpornim na njihova brza povećanja kamatnih stopa i klasom ulagača koja je postala nervozna zbog zdravlja financijskog sustava nakon kolapsa banke Silicijske doline.
Ključno pitanje s kojim se dužnosnici suočavaju: Je li se povećala zvijezda putokaz koju koriste za usmjeravanje svojih postupaka i, ako jest, trebaju li kao odgovor pogurati stope znatno više – riskirajući pritom još više financijskih previranja.
Ekonomistima poznata kao R* — izgovara se "r-star" - smjernica je kratkoročna kamatna stopa prilagođena inflaciji koja je neutralna za gospodarstvo, niti ga gura naprijed niti ga zadržava. Ako Fed želi usporiti rast kako bi se izborio s inflacijom – kao što to čini sada – podiže stope iznad te razine. U recesiji snižava stope ispod R* kako bi potaknuo tvrtke i potrošače na zaduživanje i trošenje.
Problem za Fed je u tome što nije lako razvrstati plime i oseke gospodarstva kako bi se utvrdilo koja je neutralna stopa, osobito nakon pandemije koja se dogodi jednom u stoljeću.
"Iskreno, ne znamo" gdje je R*, rekao je predsjednik Feda Jerome Powell na saslušanju u Kongresu 7. ožujka.
Kompliciranje razmišljanja dužnosnika Fed-a: Razina kamatnih stopa koja je najprikladnija za gospodarstvo u cjelini nije nužno ona koja je najbolja za tržišta – i doista, mogla bi dovesti do rizika od izazivanja poremećaja u financijskom sustavu koji je postao ovisan o lakom kreditiranju .
Rizik od pogreške
Sve neizvjesnosti oko stajališta Fed-a povećavaju rizik da će napraviti pogrešku u politici. Ako dužnosnici podignu stope puno više, a neutralna stopa nije porasla, izlažu se opasnosti da izazovu financijsku krizu ili padnu gospodarstvo u recesiju. Ali ako je R* doista porastao, a oni ne reagiraju dovoljno, SAD će zaglaviti s povišenom inflacijom.
Dvije pomno praćene procjene neutralne stope izvedene iz istraživanja predsjednika Banke saveznih rezervi New Yorka Johna Williamsa i njegovih kolega obustavljene su u studenom 2020. kao priznanje za poteškoće u razdoblju pandemije. Tada su fiksirali neutralnu stopu na manje od pola posto, nakon što su uzeli u obzir inflaciju.
Budući da ulagači očekuju prosječnu inflaciju od 2.8% u sljedeće dvije godine, to bi značilo nominalnu kamatnu stopu od oko 3.25%. A to bi Fedove trenutne ciljne stope od 4.5% do 4.75% jasno stavilo u restriktivno područje.
Neki stručnjaci, međutim, tvrde da je neutralna stopa porasla za postotni bod ili više zbog promjena u gospodarstvu i gospodarskoj politici izazvanih pandemijom i ruskom invazijom na Ukrajinu — uključujući veće proračunske deficite i povećanje duga.
Ako je to točno, Fedova trenutna postavka stope ne izgleda posebno restriktivno, ako uopće ne izgleda.
Predosjećaj da je R* porastao pojačan je sposobnošću gospodarstva da se održi čak i nakon što je Fed povećao svoju referentnu stopu s gotovo nule prije godinu dana. Broj plaća u SAD-u skočio je za 311,000 u veljači - više nego trostruko od tempa koje ekonomisti vide kao dugoročni trend - izvijestilo je u petak Ministarstvo rada.
Govoreći prije tog izdanja, Powell je prošlog tjedna rekao da je, gledajući dostupne podatke, "teško tvrditi da smo previše pooštrili".
Terminalna cijena
Rekao je da će kreatori politike vjerojatno povećati svoje poglede na to gdje će stope biti najviše tijekom trenutne kampanje pooštravanja, kada se okupe kako bi raspravljali o monetarnoj politici 21. i 22. ožujka. U prosincu je većina dužnosnika Feda vidjela da su stope dosegle vrhunac od 5.1% do 5.4%.
Predsjednik Fed-a također je istaknuo mogućnost da bi se središnja banka mogla vratiti na povećanje stope od pola postotnog boda na tom sastanku, nakon što je prošli put zakoračila na tempo od četvrtine boda.
Diane Swonk, glavna ekonomistica u KPMG LLP, rekla je da očekuje pomak od pola boda, s obzirom na ukupnu snagu potražnje. "Ne izgleda da je ono što vidimo u financijskom sustavu takve veličine da prisili Fed da odustane", rekla je.
Pročitajte više: Fed Rate Path postaje još teže procijeniti nakon kolapsa SVB-a
Bivši ministar financija Lawrence Summers u petak je rekao da "postoji prilično dobra šansa" da će Fed u konačnici morati podići svoju referentnu vrijednost na blizu 6%, s obzirom na to da trenutna postavka nije puno iznad stope inflacije - što "ne ukazuje na veliki pritisak da se inflacija smanji.”
Ugrađene u njihove tromjesečne projekcije, prognoze dužnosnika Feda uključuju implicitnu procjenu neutralne stope, uspoređujući njihova predviđanja za dugoročnu politiku i stope inflacije.
Trenutna procjena
Na temelju srednjih procjena tih varijabli, kreatori politike trenutačno vežu stvarnu stopu na samo pola postotnog boda. To je nagli pad u odnosu na 2.25% u siječnju 2012. i odražava desetljeće sporog rasta i niskih troškova zaduživanja nakon financijske krize 2007.-09. Nasuprot tome, financijska tržišta bila su živahna tijekom tog razdoblja.
Za objašnjenje pada izneseno je mnoštvo razloga. Štednja je porasla kako se sve više Amerikanaca pripremalo za mirovinu i dulji život. S druge strane, usporavanje rasta radne snage i slabo povećanje produktivnosti obeshrabrili su korporativna ulaganja.
Summers, plaćeni suradnik Bloomberg televizije, rekao je kako očekuje da će neutralna stopa porasti u nadolazećim godinama, možda na 1.5% do 2%, potaknuta povećanom državnom potrošnjom za obranu i pojačanim ulaganjima kako bi se izvršio prijelaz na net- nula emisija ugljika.
Barem dio pada R* nakon financijske krize bio je posljedica sila koje su bile svojstvene tom razdoblju, a sada nisu primjenjive, prema Bruceu Kasmanu, glavnom ekonomistu za JPMorgan Chase & Co. Kućanstva su smanjivala zaduženost, banke su se povlačila, a tržišta u nastajanju su se smanjivala. SAD i Europa tada su također agresivno djelovali kako bi obuzdali proračunske deficite.
Dok je Kasman bio sumnjičav oko toga koliko je R* porastao, rekao je da bi povećanje moglo iznositi jedan postotni bod ili više, ovisno o tome kako će se gospodarstvo ponašati u nadolazećim mjesecima.
Najčitanije s Bloomberg Businessweeka
© 2023 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html