Ako postoji neki zaključak iz drugog izvješća o zbrkanim poslovima, to je ovo: Federalne rezerve su iza krivulje i brzo padaju. Investitori bi se trebali pripremiti za agresivnije pooštravanje — pa čak i to pozdraviti.
Kao što je bio slučaj u prethodnom mjesecu, naslovna brojka o platnim spiskovima za prosinac nije u skladu s izvješćem koje odražava tvrdoglavi, stalni nedostatak radne snage koji potiče inflaciju. Milijuni radnika i dalje prkose očekivanjima masovnog povratka na posao, pri čemu je sudjelovanje radne snage znatno ispod razine prije pandemije. A povećanje plaće po satu od 0.6% u odnosu na studeni nedovoljno pokazuje koliko brzo poslodavci povećavaju plaću kako bi privukli pomoć.
Ed Yardeni, predsjednik Yardeni Researcha, kaže da je njegov zarađeni dohodak za plaće i plaće u privatnom sektoru skočio 0.8% u odnosu na mjesec ranije i 9.9% u odnosu na godinu ranije. Plaće koje nadmašuju inflaciju izgleda dobro za kupovnu moć, ali dinamika je također crvena zastava za strašnu spiralu cijena-plaća koja je obilježila 1970-e.
Štoviše, stopa nezaposlenosti od 3.9% sada je ispod onoga što je Fed rekao da je prirodna stopa nezaposlenosti, odnosno najniža stopa nezaposlenosti gdje je inflacija stabilna. Kada je stopa nezaposlenosti pala ispod 4% tijekom posljednje ekspanzije, Fed je već više od dvije godine bio u ciklusu povećanja stope i gotovo godinu dana u programu za smanjenje likvidnosti, kaže Michael Darda, glavni ekonomist i tržišni strateg u MKM Partnersu.
“Fed je iza krivulje u odnosu na zadnji ciklus na temelju gotovo svih relevantnih pokazatelja zaposlenosti”, kaže Darda. Njegov model za neutralnu kamatnu stopu, koja predstavlja pravednu ekonomiju, nastavlja rasti. Ako je referentna stopa blizu nule u zastoju dok neutralna stopa raste, Fed prema zadanim postavkama postaje popustljiviji, kaže on.
Postaje gore. Darda kaže da rastuća neutralna stopa znači da će takozvana brzina novca vjerojatno rasti, pri čemu brža stopa obrta novca pokreće porast potražnje koju gospodarstvo ne može podnijeti i tako pogoršava već vruću inflaciju.
Pa kamo idemo odavde? Sve veći konsenzus za podizanje kamatnih stopa u ožujku, s dva naknadna povećanja kamatnih stopa ove godine, lak je dio. Također je pomalo besmisleno osim ako i dok Fed ne obavi teži posao smanjenja svoje bilance od 9 bilijuna dolara.
Razgovor o smanjenju bilance dovoljan je da uspava mnoge ulagače. Kada je Fed 2017. krenuo s normalizacijom bilance, tadašnja predsjednica Fed-a Janet Yellen je sugerirala da će to “tiho raditi u pozadini” i biti jednako uzbudljivo kao “gledati kako se boja suši”. Ali to se ovaj put čini samo željom. Tada je bilanca bila upola manja od današnje i, kako kaže ekonomistica Citija Veronica Clark, raste osjećaj da dužnosnici Fed-a shvaćaju da je program kupnje imovine kao odgovor na pandemiju bio prevelik i trajao predugo.
U nedavno objavljenom zapisniku sa sastanka u prosincu, središnji bankari su nagovijestili da bi mogli početi skidati bilancu prije i agresivnije nego što su tržišta očekivala. Clark je povećala svoja očekivanja da će normalizacija početi u srpnju, čime misli da će Fed početi s mjesečnim smanjenjem reinvestiranja od 25 milijardi dolara kako vrijednosni papiri dospijevaju i porasti na 75 milijardi dolara mjesečnog pada reinvestiranja.
Barry Knapp, direktor istraživanja u Ironsides Macroeconomics, kaže da podaci o radnim mjestima u prosincu podupiru argument za ranije i brže smanjenje bilance. Dužnosnici Fed-a koji čekaju punu zaposlenost propustili su čamac, kaže on, nazivajući trenutnu monetarnu politiku “nepromišljenom” i tvrdeći da Fed zapravo neće pooštravati politiku sve dok se njegov vlastiti posjed ne smanji.
Ideja: Fed posjeduje otprilike trećinu tržišta riznice i hipotekarnih kredita, a dugoročne stope zapravo neće rasti dok se Fedov otisak ne smanji. Sama povećanja stope stoga bi bila neučinkovita ako tržišta obveznica ne govore sama za sebe i ne prilagođavaju se u skladu s tim.
"One su se navodno počele stezati i stvari zapravo postaju labavije", kaže Knapp, misleći na još uvijek negativne realne kamatne stope prilagođene inflaciji unatoč Fed-ovom jastrebovom zaokretu. “Oni započinju proces smanjivanja i tržište im se smije,” ili se barem tako čini jer je tržište obveznica toliko iskrivljeno utjecajem kupnje imovine Fed-a.
Prijava na bilten
Ovotjedni magazin
Ovaj tjedni e-mail nudi cjelovit popis priča i drugih značajki u ovotjednom časopisu. Subota ujutro ET.
Na konvencionalni način, sve ovo zvuči kao recept za drobljenje dionica. No, Knapp kaže da je suprotno istina, barem za one koji imaju malo strpljenja i koji vole ideju da monetarna politika koja je previše prilagodljiva sprječava rast. Uzmite u obzir tržište nekretnina, preplavljeno ulagačima koji potiskuju potencijalne kupce prvi put, za koje Knapp kaže da imaju mnogo veći multiplikativni učinak na gospodarstvo od iznajmljivača, i razmotrite višak depozita koje bi banke davale po višim stopama.
U ovom posebnom vremenskom razdoblju - otprilike u prvoj polovici ove godine - uklanjanje akomodativne monetarne politike bit će teško za tržišta, ali neto pozitivno za gospodarstvo, kaže Knapp. On vidi pad od 10% do 12% za glavne indekse zbog pooštravanja i sugerira da ulagači na to gledaju jednostavno kao na sjajnu priliku za kupnju.
Neko vrijeme će se govoriti o tome da se Fed zaoštrava u usporavanju gospodarstva – pogotovo jer Omicron uvijek počinje udarati o ekonomske podatke. Ali vrijedi vidjeti šumu zbog drveća. Pooštravanje—u ovom slučaju, prava vrsta, što uključuje smanjenje bilance—može pomoći u uklanjanju kontraproduktivnih sila i spriječiti da Fed još više zaostane za krivuljom inflacije koja će se samo pogoršavati u nadolazećim mjesecima.
Pišite Lisa Beilfuss na [e-pošta zaštićena]
