Greenblattova čarobna formula za pobjedu nad tržištem

U ovom članku razmatramo strategiju koju je koristio Joel Greenblatt, utjecajni investitor i glavni direktor i su-glavni investicijski direktor Gotham Asset Managementa. Postoji mnogo pristupa odabiru i analizi običnih dionica koje plutaju u investicijskoj zajednici, od jednostavnih tehnika vrijednosti do složenih strategija koje kombiniraju široku lepezu tehničkih i temeljnih čimbenika. Mnoge investitore u početku privlače zamršene tehnike, samo da bi otkrili da osnovni, ali zdravi pristupi često imaju bolje rezultate i da ih je lakše implementirati i razumjeti.

Uz Mala knjiga koja pobjeđuje tržište i pratiti Mala knjiga koja još uvijek nadmašuje tržište, Greenblattov je cilj bio napisati dovoljno jednostavne knjige koje bi njegova djeca mogla razumjeti i koristiti, a da u njima odražavaju temeljne vrijednosti koje je Greenblatt koristio za upravljanje svojim portfeljem. Rezultat je proces koji se lako slijedi koji se oslanja na dva jednostavna pravila: Potražite tvrtke s visokim povratom na uloženi kapital (ROIC) i koje se mogu kupiti po niskoj cijeni koja osigurava visoku zaradu prije oporezivanja. Ova dva koncepta – kupnja dobrog posla po povoljnoj cijeni – čine “čarobnu formulu”.

Pronalaženje dobrih tvrtki

Greenblatt vjeruje da je tvrtka koja ima sposobnost ulagati u svoje poslovanje i dobiti snažan povrat na tu investiciju obično “dobra” tvrtka. Koristi primjer tvrtke koja može potrošiti 400,000 dolara na novu trgovinu i zaraditi 200,000 dolara u idućoj godini. Povrat ulaganja bit će 50%. On to uspoređuje s drugom tvrtkom koja također troši 400,000 dolara na novu trgovinu, ali zarađuje samo 10,000 dolara u sljedećoj godini. Povrat investicije je samo 2.5%. Očekivao bi da odaberete tvrtku s većim očekivanim povratom ulaganja.

Tvrtke koje mogu zaraditi visok povrat na kapital tijekom vremena općenito imaju posebnu prednost koja sprječava konkurenciju da ga uništi. To bi moglo biti prepoznavanje imena, novi proizvod koji je teško kopirati ili čak jedinstveni poslovni model.

Povrat na kapital

Greenblatt mjeri snagu poduzeća ispitujući njegov povrat na kapital, koji definira kao operativni dobitak (EBIT ili zarada prije kamata i poreza) podijeljen s materijalnim investicijskim kapitalom (neto obrtni kapital plus neto dugotrajna imovina).

Povrat na kapital, ili povrat na uloženi kapital, sličan je povratu na kapital (omjer zarade i otvorenih dionica) i povratu na imovinu (omjer zarade i imovine tvrtke), ali Greenblatt čini nekoliko promjena. On izračunava povrat na kapital dijeljenjem EBIT-a s materijalnim kapitalom.

Greenblatt koristi EBIT za izračunavanje povrata na kapital jer je njegov fokus na profitabilnosti iz poslovanja jer se odnosi na trošak imovine koja se koristi za stvaranje te dobiti.

Druga razlika je Greenblattovo korištenje materijalnog kapitala umjesto kapitala ili imovine. Razine duga i porezne stope razlikuju se od tvrtke do tvrtke, što može uzrokovati poremećaje u zaradi i mutne novčane tokove. Greenblatt vjeruje da materijalni kapital bolje bilježi stvarni korišteni operativni kapital.

Što je veći povrat na kapital, to je ulaganje bolje, smatra Greenblatt.

Za naš zaslon Greenblatt Magic Formula, zahtijevali smo povrat na uloženi kapital veći od 25%.

Prepoznavanje jeftinih dionica

Za one koji su upoznati sa stilom ulaganja vrijednosti Benjamina Grahama, poanta je prilično očita: kupujte dionice po nižoj cijeni od njihove stvarne vrijednosti. To pretpostavlja da ste u mogućnosti donekle točno procijeniti stvarnu vrijednost tvrtke na temelju potencijalne buduće zarade.

Greenblatt kaže da cijene dionica poduzeća mogu doživjeti "divlje" promjene čak i kada se vrijednost tvrtke ne mijenja ili se mijenja vrlo malo. On na te fluktuacije cijena gleda kao na priliku za kupnju po niskoj i visokoj prodaji.

On slijedi Grahamovu filozofiju “granične sigurnosti” kako bi omogućio malo prostora za pogreške u procjeni. Graham je rekao da ako mislite da tvrtka vrijedi 70 dolara, a prodaje se za 40 dolara, kupite je. Ako ste u krivu i fer vrijednost je bliža 60 dolara ili čak 50 dolara, i dalje ćete kupovati dionice s popustom.

Korištenje EBIT-a u odnosu na vrijednost poduzeća za pronalaženje vrijednosti

Greenblatt pronalazi dionice koje se prodaju po povoljnim cijenama tražeći tvrtke s visokim omjerom EBIT-a i vrijednosti poduzeća. Vrijednost poduzeća jednaka je tržišnoj vrijednosti kapitala (uključujući povlaštene dionice) plus kamatonosni dug minus višak gotovine.

Vrijednost poduzeća poduzeća predstavlja njegovu ekonomsku vrijednost, što je minimalna vrijednost koja bi se platila za izravnu kupnju tvrtke. U skladu sa strategijama ulaganja u vrijednost, ovo je slično knjigovodstvenoj vrijednosti. Greenblatt koristi vrijednost poduzeća umjesto samo tržišnu vrijednost kapitala jer uzima u obzir i tržišnu cijenu kapitala i dug koji se također koristi za generiranje zarade.

EBIT u odnosu na vrijednost poduzeća pomaže u mjerenju potencijala zarade dionice u odnosu na njezinu vrijednost. Ako je omjer EBIT-a i vrijednosti poduzeća veći od stope bez rizika (obično se kao referentna vrijednost koristi stopa 10-godišnjih državnih obveznica SAD-a), Greenblatt vjeruje da biste mogli imati dobru priliku za ulaganje—i što je omjer veći , bolji.

Dionice koje su prošle zaslon Magic Formula domaće su dionice koje kotiraju na burzi s tržišnom kapitalizacijom od najmanje 50 milijuna dolara. Greenblatt također isključuje financijske i komunalne usluge zbog njihove jedinstvene financijske strukture. 30 tvrtki s najvišom razinom EBIT-a u odnosu na vrijednost poduzeća napravilo je ekran.

Zaključak

Greenblatt je želio napisati knjigu koja bi njegova djeca mogla čitati i učiti iz nje. Glavna stvar koju Greenblatt ističe je da bi investitori trebali kupovati dobre tvrtke po povoljnim cijenama—poduzeća s visokim povratom ulaganja koja trguju za manje nego što vrijede.

Greenblatt preporučuje da svoj portfelj gradite polako tijekom godine odabirom pet do sedam dionica svaka dva ili tri mjeseca dok ne dobijete portfelj od 20 do 30 dionica. Kada dođe vrijeme da odaberete neke dionice, pokrenite zaslon da biste dobili novi popis. Budući da se ovaj jednostavan pristup ne oslanja na dodatna istraživanja, važno je držati značajan broj dionica kako biste diverzificirali svoj rizik i omogućili da se opća načela pristupa preuzmu. Pristup Magic Formula temelji se na pametnom novcu koji na kraju ostvaruje vrijednost “dobrih poslova” odabranih pristupom i povećava cijene dionica kako bi nagradio vrijednog ulagača.

Dionice koje prolaze zaslon Greenblatt Magic Formula (rangirane prema EBIT-u u odnosu na vrijednost poduzeća)

___ 

Dionice koje ispunjavaju kriterije pristupa ne predstavljaju popis preporučenih ili kupljenih. Važno je vršiti dužnu revnost.

Ako želite prednost na cijeloj ovoj nestabilnosti na tržištu, postati član AAII.