(Bloomberg) — Bikovi koji se slažu s politikom podizanja stopa Federalnih rezervi imaju još jednu prijetnju s kojom se moraju boriti, onu za koju tim iz Morgan Stanleya kaže da ima potencijal poslati dionice na nove najniže razine.
Najčitanije s Bloomberga
To je odmotavanje desetljeća starog programa preplavljivanja gospodarstva gotovinom, kolokvijalno poznatog kao kvantitativno popuštanje, a sada, kako je poništeno, kvantitativno stezanje. Dok se za ovogodišnje medvjeđe tržište sva krivnja pripisuje povećanju stopa, analiza prodajnog i trgovačkog tima Morgan Stanleyja sugerira da su postupci bilance imali veći utjecaj na dionice u 2022., objašnjavajući gotovo sve njihove zaokrete.
Svatko tko očekuje usporavanje tempa povećanja kamatnih stopa kako bi dionice izašle iz jednogodišnjeg medvjeđeg tržišta mogao bi dobiti poziv na buđenje zbog trajnog utjecaja Fed-ova QT programa, napisao je tim čiji su članovi Christopher Metli. Kažu da će S&P 500 pasti čak 15% do ožujka, na temelju povijesnih obrazaca i predviđenih tokova novca u narednim mjesecima.
"Iako je tržište trenutno hiperfokusirano na Fed koji usporava tempo povećanja - što bi još uvijek moglo povećati dionice u kratkom roku - slon u sobi je QT", napisali su Metli i njegovi kolege u bilješci ranije ovog mjeseca.
Da Fed i dalje ima najveći pojedinačni utjecaj na tržišta dionica pokazalo se u ponedjeljak, kada je nova oštra retorika kreatora politike poslala S&P 500 na gubitak od 1.5%. S padom od 17% tijekom godine, indeks je spreman za najlošiju godišnju izvedbu od financijske krize 2008. godine.
QT je ključni dio monetarnog sustava koji kontrolira količinu likvidnosti koja utječe na cijene imovine. Baš kao što je Fed kupnja obveznica tijekom pandemije pomogla napuhati cijene dionica, njihovo povlačenje će učiniti suprotno odlivanjem novca iz dionica.
"QE je bio važan na putu prema gore, a QT je bio bitan na putu prema dolje - ali šteta još nije učinjena", napisao je tim Morgan Stanleyja.
Kako bi pratili široke tokove novca, tim uključuje tri glavna ulazna podatka u svoj model likvidnosti: promjene u Fed-ovoj bilanci; glavni račun riznice (TGA) ili gotovinu riznice koja se drži u središnjoj banci; i Reverse Repo Facilities (RRP), ili novac koji su u Fed-u parkirali fondovi tržišta novca i drugi.
Mehanika je komplicirana, ali najjednostavnije rečeno, porast Fed-ove bilance znači povećanje likvidnosti što je dobar znak za dionice, dok povećanje TGA ili RRP-a sugerira smanjenje likvidnosti s potencijalom za probleme.
Uzimajući u obzir sva tri čimbenika, Metli i njegovi kolege otkrili su da su mjera likvidnosti i S&P 500 pokazali usku povezanost tijekom većine posljednjih 10 godina, sa šestomjesečnom korelacijom koja je dosegla 0.70. (Očitanje 1 znači sinkronizirane poteze.)
Kako je S&P 500 padao od ožujka do lipnja, likvidnost je naglo pala, prema Morgan Stanleyju. Oporavak od rujna došao je jer tvrtka procjenjuje da se vratilo 200 milijardi dolara novca.
S obzirom da Fed QT radi tempom od 95 milijardi dolara mjesečno, a Ministarstvo financija predviđa da će njegov gotovinski saldo porasti za 200 milijardi dolara do kraja godine, to predstavlja smanjenje likvidnosti koje samo implicira pad od 8% za S&P 500 do kraja prosinca , prema njihovom modelu.
"Bit će se vrlo teško boriti protiv tog odljeva likvidnosti", upozorili su.
Tim kaže da će te korelacije vjerojatno prekinuti kada se bilanca stanja i višak likvidnosti iz QE normaliziraju. Ipak, za sada, kažu, bila bi pogreška ignorirati rizik od smanjenja likvidnosti.
Mišljenja su različita o utjecaju QT-a na cijene imovine. U kolovozu je strateg Bank of America Corp. Savita Subramanian procijenio da je QE objasnio više od 50% promjene višestrukih cijena i zarade indeksa S&P 500 od 2010., a planirani QT smanjio bi vrijednost indeksa za 7%, pod jednakim uvjetima. .
Bikovi na tržištu kapitala kažu da su snage poput korporativnih zarada poduprle sedmerostruki porast S&P 500 od ožujka 2009. do njegovog posljednjeg vrhunca u siječnju. Ipak, jedan popularan slučaj među medvjedima kaže da su svi dobici izgrađeni na potpori Feda koja je doživjela rekordno povećanje bilance. Nakon što se podražaj vrati, razmišljanje ide, to bi uzrokovalo probleme.
Doug Ramsey, glavni direktor za ulaganja Leuthold Groupa, kaže da Fed-ovo monetarno pooštravanje pogoršava krizu likvidnosti u vrijeme kada je rastuće gospodarstvo istovremeno iscrpljuje.
Svi osim jednog od 14 monetarnih/likvidnih pokazatelja tvrtke, kao što su potražnja za kreditom i krivulja prinosa trezora, ocijenjeni su negativno. Jedna mjera, poznata kao Marshallian K koja prati jaz u stopama rasta ponude novca i bruto domaćeg proizvoda, pala je u rujnu na najnižu razinu u četiri desetljeća.
"Ove mjere impliciraju da više nema dovoljno novca za financiranje proizvodnje te robe i za potporu burzi koja je još uvijek daleko od jeftine", napisao je Ramsey u bilješci ranije ovog mjeseca. "Gozba likvidnosti sada je glad."
Najčitanije s Bloomberg Businessweeka
© 2022 Bloomberg LP
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html