Pogrešne cijene općinskih obveznica koštaju dioničare uzajamnih fondova i porezne obveznike milijarde dolara

Na tržištu na kojem najmanje 99% trilijuna dolara vrijednosnih papira s fiksnim prihodom nema trgovinu koja bi ponudila otkrivanje cijena, a financijski podaci za procjenu kreditnog rizika ne mogu se odmah preuzeti u proračunsku tablicu za analizu i usporedbu, kako može postojati „pošteno tržište vrijednost” u cijenama?

To pitanje već desetljećima muči investitore, izdavatelje i regulatore na tržištu općinskih obveznica vrijednom 3.9 trilijuna dolara. Nedostatak podataka o trgovini na tržištu može se usporediti samo s nedostatkom digitaliziranih financijskih podataka. Ova "dvostruka praznina podataka" pogoršava problem, uzrokujući pogrešnu procjenu i podcijenjenost općinskih obveznica, a dioničare uzajamnih fondova i porezne obveznike košta milijarde dolara.

Označite za tržište, spremite se, krenite

Na kraju svakog radnog dana, milijarde dolara općinskih obveznica se "vrijede prema tržišnoj cijeni", to jest, procjenjuju se po cijeni zatvaranja obveznica tog dana. Ako posjedujete dionice u uzajamnom fondu općinskih obveznica, cijene tih obveznica određuju neto vrijednost imovine tog fonda i, zauzvrat, vrijednost vaših dionica.

Određivanje cijene obveznice nije tako složeno; sve se temelji na jednadžbi koju uči svaki student prve godine MBA. Struktura svake obveznice - kupon, dospijeće, značajke otkupa - može malo promijeniti varijable, ali osnove ostaju iste.

Dok se matematika obveznica ne razlikuje za tržište općinskih obveznica, ovo tržište ima ono što se pristojno naziva "strukturalni problem" koji utječe na točnu procjenu.

Koji je strukturni problem? S 3.9 trilijuna dolara nepodmirenog duga više od 50,000 1 općinskih i javnih tijela s više od XNUMX milijun zasebno identificiranih serija obveznica, postoji mnogo obveznica za trgovanje. Štoviše, Knjiga činjenica o općinskom odboru za donošenje propisa o vrijednosnim papirima za 2021 primjećuje da je prosječan dnevni broj trgovanja obveznicama s fiksnom kamatnom stopom iznosio 28,985 2021 u 6,200.9., što je ukupno iznosilo više od 2022 2,350.8 milijuna dolara nominalne vrijednosti. Na temelju brojeva od XNUMX. godine do danas iz istih metrika, obavljena su trgovanja u vrijednosti od oko XNUMX milijuna USD. Nema manjka obrta za utvrđivanje cijena, zar ne?

Pogrešno.

U stvarnosti, vrlo malo od tih milijardi dolara neotplaćenih obveznica zapravo se trguje. Većina njih sjedi “u trezoru”, kako se kaže na tržištu, tiho plaćajući kamate do kraja svojih dana dospijeća.

Zapravo, čak i ako uzmete svih tih trgovanja nominalne vrijednosti od 6,200.9 2021 milijardi dolara u 0.16., one čine samo 1% svih obveznica u optjecaju. Otkrivanje cijena "trgovinama uživo" je izuzetno ograničeno. I postaje sve gore. To nisu jedinstvene trgovine obveznicama; ako se jednim blokom obveznica od 3 milijun dolara trguje tri puta, to se računa za XNUMX milijuna dolara u trgovanju po nominalnoj vrijednosti.

Povrh toga, trgovine koje pokreću cijene su gotovo isključivo "institucionalne" veličine blokova - trgovine od 1 milijun dolara ili više. U 2021. prosječni dnevni iznos fiksne stope od 1 milijun ili više blok trgovina iznosio je 3,958.3 0.10 milijuna USD. Čak i uz problem računovodstva višestrukih poslova, to je samo XNUMX% ukupnog nepodmirenog duga na tržištu.

U tome leži strukturni problem: najmanje 99% tržišnog nepodmirenog duga od 3.9 trilijuna dolara nema transakcija koje bi mogle ponuditi smjernice za određivanje cijena.

Nepošteno vrednovanje

Zbog toga je metodologija vrednovanja temeljena na obrtima vrlo problematična. Neovisni servisi za određivanje cijena kao što su Bloomberg i IDC neumorno rade na razvoju i usavršavanju složene mreže kvantitativnih metodologija za napad na to. Međutim, nedostatak otkrivanja cijena iz trgovanja uživo za veliku većinu obveznica u optjecaju jednostavno se ne može popraviti.

Sukladno tome, takozvana “fer tržišna procjena” milijardi dolara vrijednih obveznica, procjene koje određuju neto vrijednost imovine desetaka, ako ne i stotina zajedničkih fondova, procjene koje određuju cijene dionica koje drže milijuni ulagača, određene su statistički sofisticiranim procjene. Nije ni čudo da promatrači unutar i izvan tržišta općinskih obveznica smatraju da je njihova cijena neprozirna.

Sizifovi napori

Sav ovaj fokus na ekstrapolacije iz oskudnih podataka o trgovanju krivo je usmjerena energija. Postoje brojne aplikacije i računalni sustavi koji mogu u milisekundama izračunati promjene cijena na temelju kretanja kamatnih stopa. Određivanje cijena na temelju trgovanja može biti nejasno, ali ovaj dio određivanja cijene obveznica je jasan kao staklo.

Za regulatore, investitore, izdavatelje i porezne obveznike, pravi problem je pošteno vrednovanje komponente kreditnog rizika određivanja cijene općinskih obveznica. Ovdje ne postoji gotova formula, ali, za razliku od trgovanja, postoji velika količina financijskih podataka koji se redovito izvještavaju od velikih i malih izdavatelja diljem zemlje. Primjena ovih podataka za procjenu i kvantificiranje kreditnog rizika točnije se pretvara u bolje cijene i bolju likvidnost.

Triple-A snaga i stabilnost

Kreditna snaga je ono po čemu se tržište općinskih obveznica razlikuje od svih ostalih. U usporedbi s korporativnim ili strukturiranim tržištima s fiksnim prihodom, visoka kreditna sposobnost zajmoprimaca na tržištu nudi ulagačima neka od najstabilnijih i najsigurnijih dostupnih ulaganja s fiksnim prihodom, kako u zemlji tako i na globalnoj razini.

Evo dokaza. Okrenite se Javne financije SAD-a Neplaćanja i povrati američkih općinskih obveznica, 1970.-2020 izvješće koje Moody's Investor Service objavljuje godišnje. Poštovani izvor ove longitudinalne studije pratio je zadane podatke o 13,706 obveznica s investicijskom ocjenom, utvrđujući petogodišnja kumulativna stopa neispunjenja obveza (CDR) za općine investicijskog razreda bila je 0.04%. Imati svoju investicijsku ocjenu neispunjavanja obveze gotovo je isto što i vaše šanse da vas udari grom. Čak je i 10-godišnja kumulativna stopa neispunjenja obveza za teoretski "rizičnije" obveznice investicijskog razreda poduprte od strane konkurentskih poduzeća bila mršavih 0.23%.

S obzirom na ovaj kreditni rizik koji se gotovo ne može otkriti, potrebno je postaviti pitanje: jesu li rasponi rizika u procjenama općinskih obveznica točni? Drugim riječima, na temelju brojeva, razlika u baznoj točki koja kvantificira raspon rizika između referentne krivulje AAA i prinosa na obveznicu trebala bi biti zanemariva za gotovo 99% svake općinske obveznice investicijskog razreda.

Nastavite razmišljati o ovome i postat će potpuno jasno: velika većina obveznica investicijskog razreda koje se trenutno vrednuju s rasponom rizika većim od njihovog CDR-a investicijskog razreda ili sektorske stope neispunjavanja obveza pogrešno su procijenjene i podcijenjene.

Izgubljene milijarde

Čak i ako se time uštedi samo jedan bazni bod u raspodjeli rizika na samo 95% obveznica investicijskog razreda, dobici za ulagače i uštede za izdavatelje premašuju 3 milijarde dolara. Dva bazna boda u štednji povećavaju to na 7 milijardi dolara. Odatle možete izračunati.

Doduše, ovi se zaključci temeljeni na podacima mogu činiti širokim. Da bismo to dokazali, bilo bi najbolje imati dobro kategoriziranu bazu podataka sa svim financijskim informacijama koje je objavila većina od preko 50,000 zajmoprimaca općinskih obveznica. S takvom robusnom bazom podataka, financijska metrika mogla bi se lako pretraživati, sortirati, analizirati i uspoređivati ​​kao što se traži najbolja ponuda na AmazonuAMZN
.

Uz čvrste podatke utemeljene na dokazima, tržišne i službe za određivanje cijena mogle bi utvrditi vrijednosti raspona rizika uz više transparentnosti i objektivnosti. Uz ove poboljšane podatke dolazi i poboljšana likvidnost. Lubrikant učinkovitog tržišta je informacija.

Zarobljena fer vrijednost

Zvuči prilično dobro, zar ne? Još bolje, svi ti financijski podaci postoje. Osim s jednom ogromnom preprekom. Zarobljen je u toj desetljećima staroj tehnologiji, PDF-u. PDF nije podatak. To su pikseli. To nisu strukturirani podaci. Ne možete ga preuzeti u proračunsku tablicu. Da biste došli do ovih financijskih podataka, bilo da se radi o općinskom opsežnom godišnjem financijskom izvješću ili o bilanci stanja i računu dobiti i gubitka, sve to morate unijeti ručno.

U sve ove zarobljene podatke ugrađene su milijarde dolara zarobljene fer tržišne vrijednosti.

Financijsko izvješćivanje: digitalizirano i strojno čitljivo

Korištenje električnih romobila ističe Zakon o transparentnosti financijskih podataka (S. 4295 – "FDTA"), koji je u tijeku pred Senatom, nudi lako dostupno rješenje za oslobađanje tih informacija, čineći ih široko dostupnima i upotrebljivima. Čineći to, FDTA proširuje usvajanje strojno čitljivo, digitalizirano financijsko izvješćivanje. U potpunosti temeljen na postojećim informacijama koje su već potrebne, prikupljene i besplatno dostupne svima, ovaj je zakon potencijalno transformativan za tržište općinskih obveznica vrijedno 3.9 trilijuna dolara. Uvodi pristup i transparentnost u vladinom financijskom izvješćivanju koje, iako je standard za javna poduzeća u SAD-u i ostatku svijeta, nema presedana u javnom sektoru.

Zbog svega toga supredlagatelji zakona, Američki senatori Mark R. Warner (D-VA) i Mike Crapo (R-ID) predstavio prijedlog zakona. FTDA pruža "veću transparentnost i upotrebljivost za ulagače i potrošače, zajedno s pojednostavljenim podnošenjem podataka i usklađenošću za naše regulirane institucije", rekao je senator Warner. Senator Crapo istaknuo je da bi prijedlog zakona bio važan korak naprijed u "činjenju financijskih podataka koje koriste federalni regulatori pristupačnijim i pristupačnijim američkoj javnosti", kao i "poboljšanju transparentnosti i odgovornosti vlade".

Sve se svodi na to da se financijski podaci dostupni iz gradova i mjesta i vlasti - imovina, dugovi, prihodi od poreza i pristojbi, novčani tokovi i tako dalje - mogu jednostavno preuzeti ili učitati u proračunsku tablicu i tretirati kao bilo koja druga hrpa brojeva.

Ali ono što zapravo znači su milijarde dolara ostvarene fer tržišne vrijednosti za investitore i milijarde dolara uštede kamata za općinske zajmoprimce.

A tko ne želi više novca?