Mišljenje: Milijarderi obično posjeduju koncentrirane dioničke pozicije — ovaj je investitor objavio 30 puta veći dobitak tijekom 10 godina na jednoj malo poznatoj tvrtki

Naravno, ovo nije za svakoga. Da bi to funkcioniralo, morate imati vremena i vještine da shvatite na koje se dionice koncentrirati. U suprotnom biste mogli loše odabrati i izgubiti puno novca. Postoji veliki rizik da se to dogodi. Ako nemate vremena, samo se dugoročno izložite širokom tržištu.

Ali ako želite na vrhovima prstiju zauzeti veće položaje, jedno od rješenja je "šišanje kaputa". Pronađite investitora s dobrim dugoročnim rezultatima. Zatim kupite poziciju veću od normalne u onom što oni posjeduju, nakon što ste dovoljno proučili tvrtku da je razumijete.

Imajući to na umu, nedavno sam razgovarao s Jamesom Davolosom iz Kinetics Market Opportunities
KMKNX,
-3.22%
i Kinetička paradigma
WWNPX,
-3.79%
fondovi. Ti uzajamni fondovi dobra su studija za ulaganje u koncentriranu poziciju. Imaju zavidne rekorde i vrlo koncentriranu poziciju - više o tome kasnije.

Fondovi su nadmašili svoju kategoriju rasta srednje kapitalizacije i Morningstar US Midcap indeks širokog rasta za pet do 10 postotnih bodova na godišnjoj razini u proteklih tri do pet godina, prema Morningstar Directu.

Imati koncentriranu poziciju prirodno je za Davolosa, koji pomaže u upravljanju dvama fondovima.

“Pogledajte posjede gotovo svakog milijardera na svijetu,” kaže on, “i vidjet ćete da je njihovo bogatstvo divlje koncentrirano, bilo da se radi o javnim dionicama ili privatnom poslu.” U ranim danima, osiguravajuće društvo Geico ostvarilo je velike dobitke za Berkshire Hathaway
BRK.B,
-0.41%,
napominje on.

Pronalaženje krivo procijenjenih dionica

Ključ za primanje koncentriranih oklada (i ulaganja općenito) je pronaći tvrtke s velikim kvalitetama koje tržište još ne prepoznaje. Iako bi tržišta trebala biti učinkovita, to je moguće. A danas je lakše zbog porasta burzovnih fondova (ETF-ova) i indeksiranja, vjeruje Davolos.

Zahvaljujući ETF-ovima i indeksnim fondovima, investicijski dolari često idu u mali broj dionica bez razlike, što znači najveće pozicije u najpopularnijim ETF-ovima i indeksima — poput Invesco QQQ Trust (QQQ), S&P 500 ili Dow Jones Industrial Average. Ova vozila ponderirana su tržišnom kapitalizacijom. Dakle, oni imaju relativno preveliku težinu svojih dionica s najvećim tržišnim ograničenjima, kao što su Alphabet (GOOGL), Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) i Tesla (TSLA). To znači da ETF i ulaganje u indekse ulažu više novca u ta imena. Zbog toga su druge dionice zanemarene, zaostale i krivo procijenjene, kaže Davolos.

Drugi je problem što ETF-ovi i indeksiranje izvlače novac iz aktivnog upravljanja, što smanjuje "otkrivanje cijena". Kada aktivni menadžeri imaju manje analitičara i investicijskih dolara, imaju manje vatrene moći za istraživanje dionica i trgovanje njima do mjesta gdje cijene dionica odražavaju temeljne vrijednosti tvrtke.

Za više o ovoj temi pogledajte moju kolumnu u kojoj čak i pionir indeksiranja John Bogle iz Vanguarda brine o potencijalnim nedostacima indeksiranja. (https://www.marketwatch.com/story/your-love-of-index-funds-is-terrible-for-our-economy-2018-12-10)

Rezultat: Možda će biti više krivo procijenjenih dionica na burzi zbog indeksiranja i ETF-ova. Evo više detalja o jednom od njih.

U Teksasu je sve veće

Fondovi Kinetics Market Opportunities i Kinetics Paradigm imaju 46% i 61% svojih portfelja u jednoj energetskoj dionici za koju vjerojatno nikada niste čuli: Texas Pacific Land 
TPL,
+ 5.99%.

Te su pozicije velike djelomično jer su dionice dobro poslovale. Utrostručio se od prosinca 2020. Fondovi su ih počeli kupovati 2012. i 2002., kada se dionicama trgovalo u rasponu od 40 USD, odnosno ispod 10 USD. Ali Kinetics je godinama nastavio dodavati, umjesto da skraćuje. Nedavno su prošli tjedan kupili čak 1,888 USD po dionici.

Što je tako dobro u ovoj tvrtki? Texas Pacific Land posjeduje mnogo zemlje u energetski bogatom permskom bazenu u zapadnom Teksasu, nazvanom tako jer njegovo kamenje datira iz razdoblja koje geolozi nazivaju permskim razdobljem. Tvrtka posjeduje svo ovo zemljište jer je izvorno bila zemljišna zaklada 1888. osnovana da preuzme velike zemljišne posjede od Texas and Pacific Railway Co.

Perm je nevjerojatno bogat energetski bazen. Ali samo zemljište nije razlog zašto biste htjeli posjedovati ovu tvrtku. Umjesto toga, tržište podcjenjuje tri ključna dijela ove priče: tokove tantijema, budući energetski razvoj partnera i taj veliki zemljišni posjed.

Pogledajmo.

1. Tokovi tantijema. U zamjenu za tantijeme, Texas Pacific iznajmljuje razvojna prava energetskim tvrtkama poput Occidental Petroleuma
OXY,
+ 2.30%,
ConocoPhillips
POLICAJAC,
+ 3.87%
i Chevron
CVX,
+ 1.83%,
koji obavljaju prljavi posao. S minijaturnim općim troškovima, bruto profitne marže su bogate, oko 90%.

“Teksaški rančeri to zovu 'novac iz poštanskog sandučića' jer samo otvorite poštanski sandučić i imate ček,” kaže Davolos.

Problem je u tome što analitičari energetskog sektora krivo vrednuju priljeve tantijema Texas Pacifica. Davolos vjeruje da koriste diskontne stope od 12% do 20% za procjenu budućih tokova tantijema. Nasuprot tome, tantijeme pritječu u rudarske tvrtke plemenitih metala kao što je Franco Nevada
FNV,
+ 0.60%
— koje Kinetics posjeduje — oko 3%. Više diskontne stope koje se koriste u modelima vrednovanja Texas Pacific smanjuju neto sadašnju vrijednost budućih prihoda.

Energetski analitičari također krivo vrednuju tantijeme jer predviđaju prenagli pad cijena nafte i prirodnog plina u sljedećih nekoliko godina, kaže Davalos. Energetske tvrtke godinama su nedovoljno ulagale u razvoj, pa će trebati neko vrijeme da ih opskrba sustigne.

2. Očekivani razvoj. Vruća točka permskog bazena naziva se Midlandski bazen. Nasuprot tome, Texas Pacific posjeduje zemlju u slivu Delaware. Ne samo da je ovo manji bazen, nego je fosilno gorivo dublje i teže ga je izvući frackingom. To znači da je do sada Delaware Basin manje razvijen. Ali to će se uskoro promijeniti.

"S obzirom na to gdje je ponuda, razvoj će se odvijati puno brže nego što ljudi misle", predviđa Davolos.

Globalna opskrba energijom oskudna je u odnosu na potražnju, zbog godina nedovoljnog ulaganja, što je dovelo do rasta cijena.

Delawareski bazen "bit će ključan za uravnoteženje globalnog tržišta nafte", kaže Davolos.

Da biste dobili predodžbu o tome koliko bi to moglo povećati zaradu Texas Land Pacifica, razmislite o ovome. Njihova energetska imovina Delaware Basina je 100% iznajmljena, ali do sada je razvijeno samo 7%.

3. Veliki zemljišni posjed. Texas Land Pacific posjeduje milijun hektara teksaške zemlje koja "nije ni izdaleka cijenjena", kaže Davolos. Voda na zemljištu će se prodavati za korištenje u frackingu. Zemljište se također može koristiti za mobilne tornjeve, pristupne ceste te solarne i vjetroelektrane.

Ukratko, unatoč meteorskom usponu, čini se da će Texas Land Pacific nastaviti biti bolji, barem prema Davolosu. Ako tražite diverzificiraniji portfelj od onoga što ova dva fonda imaju, što vjerojatno ima smisla, tada razmislite o sljedeće dvije najveće pozicije.

Dajte prednost vrijednosnim dionicama

U usporedbi s Texas Land Pacific, sljedeća dva najveća posjeda ova dva fonda gotovo se čine kao naknadna misao. Oni su Brookfield Asset Management
KM,
+ 0.73%
i Live Nation Entertainment
LYV,
+ 0.64%,
na 4.5% i 2.9% portfelja.

Ali vrijedno ih je spomenuti jer se radi o jeftinim dionicama za koje Davolos misli da ih tržište zanemaruje. To znači da odgovaraju drugoj temi za koju Davolos vjeruje da će se isplatiti u sljedećih pet do deset godina: dajte prednost vrijednosti jer će dominirati rastom.

"Mislimo da će vrijednosno ulaganje imati spektakularan uspjeh", kaže on. "Vrijednost ima veliku svjetovnu promjenu koja dolazi."

Njegovo razmišljanje: Rastuća poduzeća suočit će se s dva stalna izazova. Jedan je da će inflacija dulje ostati viša — u rasponu od 3.5% do 5%, što je izgleda potvrđeno izvješćem o inflaciji od utorka. To će naštetiti rastućim tvrtkama jer snižava njihove procijenjene vrijednosti podizanjem diskontnih stopa u modelima koje investitori koriste za vrednovanje dalekovidne zarade.

Drugo, visoka inflacija povećava troškove, što odgađa profitabilnost.

“Izlazimo iz ere obilja i prelazimo u eru nestašice energije, poljoprivrednih proizvoda, industrijskih metala i radne snage. To će oštetiti profitne marže rastućih tvrtki”, kaže Davolos.

Brookfield Asset Management je kanadska tvrtka za upravljanje imovinom koju tržište pogrešno vrednuje jer investitori zanemaruju dugoročnu isplativost njegovih suulaganja u nekretnine, infrastrukturu i projekte obnovljive energije.

“Mislimo da je Brookfield Asset Management iznimno podcijenjen”, kaže Davolos. Live Nation pogrešno se vrednuje jer velika ulaganja u mjesta za zabavu opterećuju kratkoročnu zaradu i novčani tok. Ali dugoročno će se isplatiti. Pogotovo sada kada ljudi opet posjećuju koncerte jer pandemija jenjava, a izvođači moraju na turneje jer je tako malo novca u streamingu.

Michael Brush je kolumnist za MarketWatch. U vrijeme objave bio je vlasnik GOOGL-a, AMZN-a, AAPL-a, MSFT-a i TSLA-e. Brush je predložio GOOGL, AMZN, AAPL, MSFT, TSLA, TPL, OXY, COP i CVX u svom burzovnom biltenu, Podignite zalihe. Pratite ga na Twitteru @mbrushstocks.