Mišljenje: Cijena dionice Pelotona nije povezana sa stvarnošću i pasti će ispod 15 dolara prije nego što dotakne dno

Peloton
PTON,
+ 11.73%
bio na 37 USD po dionici kada smo pisali ovo izvješće ranije ovog mjeseca. Naša teza ostaje nepromijenjena. Vidjeli smo da pad dionica dolazi iz razloga mnogo prije nedavne slabosti.

Pelotonovi izazovi

Najveći izazov za bilo koji slučaj Pelotona je rastuća konkurencija od strane postojećih kompanija i startupa u industriji opreme za kućno vježbanje, zajedno s Pelotonovim kontinuiranim nedostatkom profitabilnosti.

Na primjer, Apple
AAPL,
-1.28%
je proširio svoju pretplatničku uslugu za fitness, koja se već integrira s postojećim paketom proizvoda. Amazon
AMZN,
-5.95%
nedavno je najavio Halo Fitness, uslugu za kućne video treninge koja se integrira s Amazonovim Halo fitness trackerima.

Tonal, koji Amazon smatra ranim ulagačem, nudi zidni uređaj za vježbanje snage, a Lululemon
LULU,
-2.95%
nudi Ogledalo. Brendovi kao što su ProForm i NordicTrack godinama nude bicikle, trake za trčanje i još mnogo toga i pojačavaju svoje napore u ponudi klasa vježbanja na pretplatu.

Kao odgovor, Peloton je najavio svoj najnoviji proizvod, “Guide”, kameru koja se povezuje s TV-om dok prati pokrete korisnika kako bi pomogla u treningu snage. Truist analitičar Youssef Squali nazvao je ponudu "nezadovoljavajućom" u usporedbi s konkurencijom.

Pelotonove borbe također dolaze jer natjecatelji u tradicionalnim teretanama vide obnovljenu potražnju.

Nadalje, od njegovih kolega kojima se javno trguje, uključujući Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon i Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), Peloton je jedini s negativnim maržama neto operativne dobiti nakon oporezivanja (NOPAT). Obrt uloženog kapitala tvrtke veći je od većine njegovih konkurenata, ali nije dovoljan za postizanje pozitivnog povrata na uloženi kapital (ROIC). S ROIC-om od -21% tijekom zadnjih 12 mjeseci, Peloton je također jedina gore navedena tvrtka koja generira negativan ROIC.

Profitabilnost Pelotona u odnosu na konkurenciju: TTM

O nama	Sat	NOPAT marža	Uloženi kapital se okreće	Roić
jabuka	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Peloton Interaktivni	PTON	-8%	2.7	-21%

Izvori: New Constructs, LLC i prijave tvrtke.

Peloton ima trostruku prodaju unatoč slabljenju potražnje

Koristimo naš model obrnutog diskontiranog novčanog toka (DCF) za kvantificiranje očekivanja budućeg rasta dobiti uklopljenog u cijenu dionice. Unatoč velikom padu na 37 dolara po dionici ranije ovog mjeseca (a nedavno i na 25 dolara zbog izvješća da je privremeno obustavila proizvodnju sobni bicikli i traka za trčanje i da je angažirala McKinsey & Co. da mu pomogne u smanjenju troškova, izvješće koje je tvrtka demantirala ), Peloton ima cijenu kao da će postati profitabilniji nego ikad u svojoj povijesti.

Pročitajte: Dionice Pelotona su se oporavile nakon što je izvršni direktor osporio izvješća o masovnim otpuštanjima, zastojima proizvodnje

Ne vidimo razloga za očekivati ​​poboljšanje profitabilnosti i smatramo da su očekivanja koja implicira Pelotonova trenutna procjena još uvijek nerealno optimistična u pogledu budućih izgleda tvrtke.

Za one koji misle da je dionica dosegla dno i da bi se mogla vratiti, pogledajmo što tvrtka mora učiniti da opravda cijenu od 37 dolara po dionici:

• poboljšati svoju NOPAT maržu na 5% (tri puta više od Pelotonove najbolje marže ikad, u usporedbi s -8% TTM), i

• povećati prihod uz CAGR od 17% do fiskalne 2028. (više nego dvostruko predviđeni rast industrije opreme za kućne teretane u sljedećih sedam godina).

U ovom scenariju, Peloton bi ostvario 12.4 milijarde dolara prihoda u fiskalnoj 2028., što je više od tri puta više od TTM prihoda i sedam puta više od prihoda prije pandemije fiskalne 2020. godine. Sa 12.4 milijarde dolara, prihod Pelotona podrazumijevao bi 18% udjela u ukupnom adresibilnom tržištu (TAM) u kalendarskoj 2027. godini, što smatramo kombiniranim tržištem internetske/virtualne fitness i opreme za fitness kod kuće. Za referencu, Pelotonov udio u TAM-u u kalendaru 2020. bio je samo 12%.

Od konkurenata s javno dostupnim podacima o prodaji, iFit Health, vlasnik NordicTracka i ProForma, Beachbody
TIJELO,
-6.29%,
i Nautilus držao je 9%, 6% i 4% TAM-a 2020. godine.

Mislimo da je pretjerano optimistično pretpostaviti da će Peloton uvelike povećati svoj tržišni udio s obzirom na trenutni konkurentski krajolik, dok će također postići marže tri puta veće od najveće marže tvrtke ikada. Nedavna sniženja cijena njegovih proizvoda ukazuju na to da su visoke cijene neodržive i da bi mogle još više pritisnuti marže u nadolazećim godinama. U realističnijem scenariju, detaljno opisanom u nastavku, dionice imaju veliki rizik pada.

Peloton ima 14%+ minus ako je konsenzus ispravan

Čak i ako pretpostavimo Pelotonovu

• NOPAT marža se poboljšava na 4.2% (više nego dvostruko od svoje najbolje marže ikad i jednaka je Nautilusovoj 10-godišnjoj prosječnoj NOPAT marži prije COVID-19),

• prihod raste konsenzusnim stopama u fiskalnoj 2022., 2023. i 2024., i

• prihod raste 14% godišnje u fiskalnoj 2025.-2028. (gotovo dvostruko veći CAGR industrije opreme za kućne teretane do kalendarske 2027., i jednak je smjernicama za rast u fiskalnoj 2022.), zatim

dionica danas vrijedi 22 USD po dionici – 14%% manje u odnosu na cijenu dionice od 25 USD. Ovaj scenarij još uvijek podrazumijeva da će prihod Pelotona rasti na 11.1 milijardu dolara u fiskalnoj 2028., što je 16% udjela u ukupnom adresibilnom tržištu.

Peloton ima pad od 42% ako tržišni udio ne raste

Ako pretpostavimo Pelotonovu

• NOPAT marža se poboljšava na 4.2% i

• tada prihod raste za 11% na godišnjoj razini do fiskalne 2028

dionica danas vrijedi samo 14 dolara - 42% loša strana u odnosu na cijenu dionice od 25 dolara. U ovom scenariju, Peloton bi ostvario 8.5 milijardi dolara prihoda u fiskalnoj 2028., što bi bilo jednako 12% njegovog predviđenog TAM-a, jednako njegovom udjelu u TAM-u u kalendaru 2020. godine.

Ako Peloton ne uspije postići rast prihoda ili poboljšanje marže koji pretpostavljamo za ovaj scenarij, rizik pada dionica bio bi još veći.

Sljedeći grafikon uspoređuje Pelotonov povijesni NOPAT s NOPAT-om koji implicira svaki od gore navedenih DCF scenarija.

Gore navedeni scenariji pretpostavljaju da Pelotonova promjena uloženog kapitala iznosi 10% prihoda u svakoj godini našeg DCF modela. Za referencu, Pelotonova godišnja promjena uloženog kapitala u prosjeku je iznosila 24% prihoda od fiskalne 2019. do fiskalne 2021. i iznosila je 52% prihoda u odnosu na TTM.

Svaki gore navedeni scenarij također uključuje nedavnu ponudu dionica i kasniju primljenu gotovinu. Ovaj novac konzervativno tretiramo kao višak novca u bilanci kako bismo stvorili najbolje scenarije. Međutim, ako se Pelotonov gotovinski trošak nastavi po sadašnjim stopama, tvrtki će taj kapital vjerojatno trebati mnogo prije, a rizik pada dionica još je veći.

Sada pročitajte: Peloton povećava cijene. To ne mijenja pogled ovog analitičara na dionice.

I: Dionice Pelotona su 'prekorigirale' i investitori bi trebali kupiti, kaže analitičar

Ovaj članak je preuzet iz članka objavljenog 18. siječnja 2022.

David Trainer je izvršni direktor New Constructs, neovisne tvrtke za istraživanje kapitala koja koristi strojno učenje i obradu prirodnog jezika za analizu korporativnih prijava i modeliranje ekonomske zarade. Kyle Guske II i Matt Shuler investicijski su analitičari u New Constructs. Ne primaju nikakvu naknadu za pisanje o bilo kojoj specifičnoj dionici, stilu ili temi. New Constructs ne obavlja nikakve investicijsko-bankarske funkcije i ne upravlja trgovačkim pultom. Pratite ih na Twitteru@Nove konstrukcije.