Pojavljuju se bolni znakovi da Fed ide predaleko, prebrzo s agresivnim povećanjem stopa

Imamo izraz za namjerno nanošenje boli drugima: okrutnost. Dakle, što da radimo o Upravi saveznih rezervi?

Fed je u izjavama povezanim sa svojom kampanjom za smanjenje inflacije pomenuo izazov "mekog prizemljenja" - to jest, smanjenje inflacije bez značajnog usporavanja gospodarstva ili čak izazivanja recesije.

Upitan na njegovu konferencija za novinare U srijedu je o posljedicama Fedovih nastojanja da "povrati stabilnost cijena", predsjednik Feda Jerome Powell odgovorio da "nitko ne zna hoće li ovaj proces dovesti do recesije ili ako hoće, koliko bi ta recesija bila značajna".

Ekonomist Maurice Obstfeld

Powellovi komentari došli su neposredno nakon što je upravni odbor Fed-a izglasao povećanje kamatnih stopa za povijesno visokih tri četvrtine postotnog boda, što je treće takvo mjesečno povećanje zaredom.

Rijetki se ne bi složili da je smanjenje stope inflacije s trenutne godišnje stope od više od 8% imperativ.

Kao što je primijetio Powell, pitanje je kako to učiniti bez nametanja boli procesa onima koji su ga najmanje sposobni podnijeti - nositeljima poslova, posebno onima s poslovima s nižim primanjima koji bi mogli biti prvi otpušteni u recesiji.

Ono što bi moglo biti relevantnije za trenutnu gospodarsku situaciju je jesu li Fed-ova povećanja stope do sada ove godine već postigla dobar dio svog cilja. Odgovor na to je: Ne znamo.

Zato sve veći zbor ekonomskih stručnjaka kaže da opasnost od Fedove politike više nije u tome što neće krenuti dovoljno agresivno da zaustavi rast cijena, nego u tome što se kreće također agresivno.

Njihov argument je da Fed, poput drugih središnjih banaka koje su slijedile njegov primjer u podizanju stopa, nije dao vremena svojim prethodnim povećanjima stopa da stupe na snagu.

Priča se nastavlja

Istina je da se inflacija već značajno ohladila na mjesečnoj razini. Indeks potrošačkih cijena u srpnju nije nimalo porastao u odnosu na razinu iz lipnja. U kolovozu, ukupne cijene porasle su samo 0.1% od srpnja. Zanimljivo je da su ekonomski komentatori brojku za kolovoz, objavljenu 13. rujna, protumačili kao "vruće" povećanje.

To je izazvalo očekivanja da će Fed odgovoriti povećanjem kamata za još tri četvrtine postotnog boda, kao što se dogodilo nekoliko dana kasnije. Ipak, promjene CPI-ja iz mjeseca u mjesec bile su glavne najniže od listopada 2020, kada je američko gospodarstvo još uvijek bilo u padu izazvanom pandemijom.

Posljedice prekoračenja granice inflacije mogle bi biti strašne.

Izvještavali smo ovo ljeto na alarmantnoj ideji, sve popularnijoj među gospodarstvenicima, da se inflacija ne može smanjiti bez povećanja nezaposlenosti uz usporavanje rasta plaća.

Njegova najbeskompromisnija iteracija došla je od bivšeg ministra financija Lawrencea Summersa, koji je rekao londonskoj publici da "trebamo pet godina nezaposlenosti iznad 5% da obuzdamo inflaciju - drugim riječima, trebamo dvije godine nezaposlenosti od 7.5% ili pet godina od 6% nezaposlenost ili godinu dana nezaposlenosti od 10 posto.” (Stopa nezaposlenosti u SAD-u, mjereno u kolovozu, iznosio je 3.7%.)

Čini se da je Powell prihvatio ovu opću ideju, ako ne i Summersove specifične brojke. "Nikad nećemo reći da previše ljudi radi", rekao je u srijedu. “Moramo riješiti inflaciju iza nas. Volio bih da postoji bezbolan način za to, ali ne postoji."

Kako je preveo Ben Carlson iz Ritholtz Wealth Management and ekonomski blog Bogatstvo zdravog razuma, Powellove riječi bile su: “Ne kažemo da previše ljudi radi, ali također ne ne govoreći to.” (Naglasak moj.)

Očigledna odlučnost Feda da nastavi s politikom koja potkopava gospodarski rast, barem kratkoročno i srednjoročno, uznemirila je ulagače u dionice. Referentni indeks Standard & Poor's 500 pao je oko 24% tijekom ciklusa pooštravanja stopa ove godine, što ga čvrsto stavlja na medvjeđe tržište.

Kao što iskusni promatrači tržišta znaju, izgledi za usporavanje gospodarstva ne stvaraju medvjeđa tržišta, već neizvjesnost o tome kamo nas Fed namjerava odvesti. (Cijene dionica obično rastu kada postoji konsenzus o ekonomskim izgledima, bili oni dobri ili loši - sumnja je ta koja uzrokuje pad tržišta.)

Trenutačno pooštravanje Fed-a je najbrži od ranih 1980-ih, primjećuje Kathy Jones, stručnjakinja za kamatne stope u Charles Schwab &Co.

"Brz tempo pooštravanja povećava rizike značajnijeg pada gospodarstva u bliskoj budućnosti", napisao je Jones nakon posljednjeg povećanja stope. “Monetarna politika funkcionira s odmakom. Današnjim promjenama kamatnih stopa može biti potrebna godina ili više da bi imale značajan utjecaj na gospodarstvo. Budući da je ovo bio najbrži ciklus povećanja stope u desetljećima, mnogo je pooštravanja već došlo i možda tek treba proći kroz gospodarstvo.”

Jones nije jedini koji upozorava na rizik da središnje banke premaše svoje ciljeve smanjenja inflacije. Drugi ukazuju na opasnosti tolikog broja središnjih banaka koje istovremeno podižu stope: Bank of Englandje Europska središnja banka a Bank of Canada svi su podigli stope u skladu s Fed-om.

Središnje bankare razumljivo je pogodila optužba da su predugo čekali da uguše inflaciju podizanjem stopa i hlađenjem svojih gospodarstava.

“Središnje banke se gotovo svugdje osjećaju optuženima da su u zaostatku”, nedavno je napisao Maurice Obstfeld, bivši glavni ekonomist u Međunarodnom monetarnom fondu i bivši šef ekonomskog odjela na UC Berkeley.

"Sadašnja opasnost, međutim, nije tolika da sadašnji i planirani potezi neće uspjeti ugušiti inflaciju", napisao je Obstfeld. “Radi se o tome da su zajedno otišli predaleko i doveli svjetsko gospodarstvo u nepotrebno oštro smanjenje. Baš kao što su središnje banke… krivo protumačile čimbenike koji pokreću inflaciju dok je rasla 2021., one također mogu podcijeniti brzinu kojom bi inflacija mogla pasti kako njihova gospodarstva usporavaju.”

Ekonomska statistika pokazuje da je Fed-ovo povećanje kamata već imalo učinak na gospodarsku aktivnost i inflaciju. Kao što je izvijestio moj kolega Andrew Khouri, prodaja kuća u južnoj Kaliforniji naglo je usporila, pri čemu je prodaja novih i postojećih kuća, stanova i kuća u nizu pala u kolovozu za 28.3% u odnosu na godinu ranije.

Isti se fenomen pojavio diljem zemlje, očito kao odgovor na hipotekarne stope koje su skočio iznad 6%, više nego udvostručen u odnosu na godinu ranije; Izdavanje novih građevinskih dozvola palo je u kolovozu za 14.4% u odnosu na razinu iz kolovoza 2021.

Međutim, ispravno je postaviti pitanje čita li Fed brojke ispravno - ili čak čita li točne brojke.

Powell je priznao da je gospodarstvo SAD-a značajno usporilo, pri čemu se realni gospodarski rast (odnosno, uzimajući u obzir inflaciju) sada projicira na samo 0.2% ove godine i 1.2% u 2023. Naveo je usporavanje rasta potrošačke potrošnje, "odražavajući nižu stvarnu raspoloživu potrošnju prihoda i strožih financijskih uvjeta.” Napomenuo je da je stambeni sektor "znatno oslabio".

Powell to nije spomenuo tijekom svoje konferencije za novinare u srijedu, ali očekivanja javnosti o inflaciji za iduću godinu su pala, sa 6.8% u lipnju na 5.75% u kolovozu, prema njujorškoj banci saveznih rezervi.

To vjerojatno odražava nagli pad cijena benzina, koji su glavni nositelji strahova od inflacije, ali je dobrodošao znak da inflacijska očekivanja ne postaju ugrađena u ponašanje potrošača, što je fenomen koji drži budnima središnje banke noću.

Pa ipak, čini se da Powell i njegovi kolege nisu prihvatili mogućnost da će se trenutačno usporavanje inflacije pokazati u godišnjim brojkama u prilično kratkom roku, iako je to osnovna matematika (kako godina bude odmicala, nenormalno visoka mjesečna povećanja krajem 2021. i ranije ove godine, dostigavši ​​vrhunac od 1.2% u ožujku u odnosu na veljaču, će nestati, a novija, skromna povećanja će zauzeti njihovo mjesto.

Čini se da niti ne priznaju da velik dio onoga što je pokretalo inflaciju tijekom prošle godine nije bila skučenost na tržištu rada, već neprirodna ograničenja u međunarodnim opskrbnim lancima i proizvodnji benzina, koji su uvelike oslabili. U svakom slučaju, Fedova sposobnost da utječe na te čimbenike podizanjem kamatnih stopa bila je zapravo nula.

Umjesto toga, oni se vraćaju na ekonomske reakcije iz 19. stoljeća i ranog 20. stoljeća, kada je odgovor na povećanje cijena bio likvidacija radne snage. Powell opetovano tvrdi da tržište rada sada mora prihvatiti bol kako bi bilo jače u budućnosti - "Smanjenje inflacije vjerojatno će zahtijevati dugotrajno razdoblje rasta ispod trenda, a vrlo će vjerojatno doći do nekog ublažavanja uvjeta na tržištu rada," savjetovao je u srijedu.

“Stopa inflacije svakako je visoka prema povijesnim standardima, ali očito je dosegla vrhunac”, primjećuje ekonomist James W. Paulsen iz Leuthold Groupa, istraživačke kuće za institucionalne ulagače. “Dokazi u širokom spektru mjera—cijene roba, inflacija plaća, većina mjerača temeljne inflacije, uvozne cijene, cijene tehnologije, cijene vozila, cijene kamiona i dostave te popusti na maloprodajne cijene zbog visokih i rastućih zaliha—znače da inflacija usporava .”

Obično bi ti trendovi signalizirali da bi Fed trebao pauzirati svoj režim pooštravanja, barem privremeno. Unatoč tome, Fed još uvijek zvuči izrazito oštroumno u svojim projekcijama budućih stopa.

Drugim riječima, moramo uništiti ekonomsko selo da bismo ga spasili. Ima li ovo smisla? Milijuni radnika čiji su poslovi i životi očišćeni u ime zdravije ekonomije za preživjele neće tako misliti.

Ova se priča izvorno pojavila u Los Angeles Times.