Tijekom posljednjih desetak godina, mnogi poduzetnički kapitalisti izgradili su ogromna osobna bogatstva. Dio novca zarađen je kroz ulaganja u tvrtke koje su imale bolje rezultate. Ali velik dio njihovog bogatstva prati naknade za upravljanje koje su se brzo zbrajale kako su veličine fonda - prikupljene brže nego ikad u povijesti - narasle do neviđenih razina.
S obzirom na to da se tržište promijenilo - i vjerojatno će ostati teže okruženje za sve barem idućih godinu ili dvije - očito je pitanje što se sada događa. Hoće li ograničeni partneri u industriji — „novac iza novca” — zahtijevati bolje uvjete od svojih upravitelja pothvata, baš kao što VC upravo sada zahtijevaju bolji uvjeti od svojih osnivača?
Ako je ikada postojao trenutak da institucije koje financiraju vrijednosne kapitale iskoriste svoju moć i odbiju — na brzinu prikupljanja sredstava, nedostatak raznolikosti u industriji ili prepreke koje se moraju prijeći prije nego što se dobit podijeli — sada bi se činilo biti vrijeme. Ipak, u brojnim ovotjednim razgovorima s LP-ima, poruka ovom uredniku bila je ista. LP-ovi nisu zainteresirani za ljuljanje broda i dovođenje svoje alokacije u takozvane top tier fondove u opasnost nakon godina solidnih povrata.
Također nije vjerojatno da će postavljati zahtjeve prema lošijim rezultatima i menadžerima u usponu. Zašto ne? Jer ima manje novca za vrtjeti, sugeriraju. “Tržišta poput ovih pogoršavaju jaz između onih koji imaju i onih koji nemaju”, primijetio je jedan LP. "Kada nekoga dodamo na naš popis odnosa", dodao je drugi, "očekujemo da će to biti za najmanje dva fonda, ali to ne znači da možemo ispuniti ta očekivanja ako su tržišta stvarno teška."
Nekima bi povratne informacije mogle biti frustrirajuće, osobito nakon toliko razgovora posljednjih godina o izjednačavanju uvjeta za igru stavljanjem više investicijskog kapitala u ruke žena i drugih koji su nedovoljno zastupljeni u poduzetničkoj industriji. Naglašavajući nesigurni odnos LP-a s VC-om, nitko nije želio govoriti javno.
Ali što ako su imali više okosnice? Što ako oni mogao reći menadžerima točno ono što misle bez straha od odmazde? Evo pola tuceta zamjerki koje bi VC mogli čuti, na temelju naših razgovora s nekoliko institucionalnih ulagača, od direktora velike financijske institucije do manjeg fonda upravitelja fondova. Među stvarima koje bi željeli promijeniti, kad bi imali svoje druthers:
Čudni uvjeti. Prema jednom ograničenom partneru, posljednjih su se godina počeli pojavljivati takozvani standardi "vremena i pažnje" — jezik u ugovorima s ograničenim partnerima koji treba osigurati da će "ključne" osobe posvetiti gotovo svo svoje poslovno vrijeme fondu koji prikupljaju sve rjeđe prije nego što gotovo potpuno nestane. Dio problema je sve veći broj generalnih partnera nisu bili usredotočujući svu svoju pažnju na svoja sredstva; imali su, i nastavljaju imati, druge dnevne poslove. “Uglavnom,” kaže ovaj LP, “liječnici opće prakse su govorili, 'Dajte nam novac i ne postavljajte pitanja'.”
Nestaju savjetodavni odbori. Ograničeni partner kaže da su oni uvelike pali na stranu posljednjih godina, osobito kada su u pitanju manji fondovi, te da je to uznemirujući razvoj. Takvi članovi odbora "još uvijek igraju ulogu u sukobima interesa", primjećuje LP, "uključujući [provođenje] odredbi koje se odnose na upravljanje", a to bi se moglo bolje odnositi na "ljude koji su zauzimali agresivne pozicije koje su bile aljkave iz LP perspektiva.”
Hiperbrzo prikupljanje sredstava. Mnogi LP-ovi dobivali su rutinsku distribuciju posljednjih godina, ali su njihovi upravitelji portfelja gotovo isto tako brzo tražili da se posvete novim fondovima. Doista, kako su VC-ovi sažimali te cikluse prikupljanja sredstava - umjesto svake četiri godine, vraćali su se LP-ima svakih 18 mjeseci, a ponekad i brže za nove obveze financiranja - to je stvorilo nedostatak vremenske raznolikosti za njihove investitore. “Ulažete ove male komadiće u zamah tržišta i to jednostavno smrdi,” kaže jedan menadžer, “jer nema diverzifikacije cjenovnog okruženja. Neki su vrijednosni kapital uložili cijeli svoj fond u drugoj polovici 2020. i prvoj polovici 2021. i to je kao, 'Bože, pitam se kako će to ispasti?'”
Loši stavovi. Prema nekoliko LP-a, u jednadžbu se uvuklo mnogo arogancije. ("Određeni [generalni partneri] bili bi kao: uzmi ili ostavi.") LP-ovi tvrde da se ima mnogo toga za reći o odmjerenom ritmu obavljanja stvari i da je kako je tempo nestao, tako je nestalo i međusobno poštovanje u neki slučajevi.
Oportunitetni fondovi. Boy, LP-ji mrze oportunitetne fondove! Prvo, oni smatraju takva vozila - namijenjena podupiranju "probijenih" portfeljskih kompanija upravitelja fonda - kao lukav način za VC da se kreće oko navodne discipline veličine svog fonda. Veći problem je "inherentni sukob" s oportunitetnim fondovima, kako ga opisuje jedan LP. Uzmite u obzir da kao LP, njezina institucija može imati udio u glavnom fondu tvrtke i drugu vrstu vrijednosnog papira u istoj tvrtki u oportunitetnom fondu koji može biti u izravnoj suprotnosti s tim prvim udjelom. (Recimo da su njezinoj tvrtki ponuđene povlaštene dionice u oportunitetnom fondu dok se njezine dionice u fondu za ranu fazu pretvaraju u obične dionice ili na neki drugi način "guraju niz povlaštene snope.")
LP-ovi s kojima smo razgovarali ovaj tjedan također su rekli da im smeta što su bili prisiljeni ulagati u oportunitetne fondove VC-a kako bi pristupili svojim fondovima u ranoj fazi, što se očito često događalo posebno u posljednje dvije godine.
Od vas se traži da podupre druga vozila poduzetničkih tvrtki. Brojne tvrtke izvele su nove strategije koje su globalne prirode ili ih vide da ulažu više novca u javno tržište. Ali, iznenađenje, LP-ovi ne vole širenje (to čini diverzifikaciju vlastitih portfelja kompliciranijom). Također im je postalo neugodno zbog očekivanja da će se složiti s ovom misijom. Kaže jedan LP koji je vrlo zadovoljan svojim angažmanom u jednom od svjetski najistaknutijih poduzetničkih odjela, ali koji je također postao razočaran novijim područjima fokusa tvrtke: "Zaslužili su pravo raditi puno stvari koje su" ponovno raditi, ali postoji osjećaj da ne možete samo odabrati rizični fond; željeli bi da podržite više fondova.”
LP je rekao da ide zajedno da se slažu. Poduzetnička tvrtka rekla mu je da ako njezine pomoćne strategije ne odgovaraju, odluku neće smatrati udarcem na njegovu instituciju, ali on u to ne vjeruje, nije igra riječi.
Dakle, što se događa u svijetu u kojem se LP-ovi boje staviti svoju figurativnu nogu? Uvelike ovisi o tržištu. Ako se stvari oporave, vjerojatno možete očekivati da će LP-ovi nastaviti surađivati, čak i ako privatno gunđaju. Međutim, u trajnom padu, ograničeni partneri koji financiraju poduzetničku industriju s vremenom bi mogli postati manje plašljivi. Može biti.
Barem, u odvojenom razgovoru ranije ovog tjedna s veteranom VC-om Peterom Wagnerom, Wagner je primijetio da su nakon kraha dot.coma 2000. godine brojne rizične tvrtke pustile svoje LP-ove s udice smanjivanjem veličine svojih fondova. Accel, gdje je Wagner proveo mnogo godina kao generalni partner, bio je među tim odjevnim jedinicama.
Wagner sumnja da će se isto dogoditi i sada. Dok je Accel u to vrijeme bio usko fokusiran na ulaganja u ranoj fazi, Accel i mnogi drugi moćni igrači danas nadziru višestruke fondove i višestruke strategije. Pronaći će način da iskoriste sav kapital koji su prikupili.
Ipak, ako povrati ne izdrže, LP-ima bi moglo ponestati strpljenja, smatra Wagner. Govoreći općenito, rekao je da je "potrebno dosta godina da se odigra" i da ćemo godinama od sada "možda biti u drugom [boljem] gospodarskom okruženju." Možda je, ukratko, trenutak za odbijanje prošao. Međutim, ako nije, ako se trenutno tržište povuče kao što jest, rekao je, “Uopće me ne bi iznenadilo da se o [povoljnijim uvjetima LP-a] raspravlja u sljedećih godinu ili dvije. Mislim da bi se to moglo dogoditi.”
Izvor: https://finance.yahoo.com/news/vcs-pushing-startups-investors-tighten-062949316.html