Kad se zlatna prašina slegla

Budući da je 2022. iza nas, naša je dužnost kao ulagača ponovno procijeniti svoje odluke, naučiti i dodati nove alate našem skupu alata. Većina razgovora na blagdanskim zabavama vjerojatno je bila usredotočena na rastuće dionice koje su se slomile i obveznice koje imaju najgoru godinu u sjećanju. Stavite to dvoje zajedno i tipični portfelj od 60% dionica/40% obveznica imao je doista jadnu godinu.

Ali bilo je područja u kojima se moglo pronaći zaštitu. Kao što mnogi moji čitatelji znaju, moje investicijsko okruženje sastoji se ne samo od dionica i obveznica, već i od zlata. Pozivam sve da pročitaju jedan od mojih prvih članaka iz prošle godine prije nego što nastavimo dalje (Mali uzorak podataka pokazuje veliki potencijal (forbes.com). U ovom članku uzeo sam kvantitativni pristup 50-godišnjim ciklusima pooštravanja, zajedno s makroekonomskim režimima, i onome što su naši vlasnički modeli u Proficio Capital Partnersu predviđali za povrat klase imovine. Zatim sam ovu analizu stavio u slojeve s jednim od dva puta za temeljni smjer ekonomije (hoće li se Powell pretvoriti u Volkera 2.0? ili će rano odstupiti?). Došao sam do zaključka da bi se zlato pokazalo kao odlična zaštita od dionica ili da bi imalo snažnu apsolutnu izvedbu.

Pa, prašina se slegla na 2022., i dok se Powellov smjer još uvijek razvija, moje predviđanje zlata pokazalo se točnim. Tijekom rusko-ukrajinskog rata (pomaganje zlatu) i Fed-a koji je podigao stope više nego što su mnogi očekivali (naštetilo zlatu), sada sjedimo s trenutnim zlatom (u USD) koje je praktično nepromijenjeno za cijelu godinu... hamburger ništa. Podignite ruke, tko bi ove godine prihvatio značajan dio svog portfelja bez promjene?

Ali sada gledamo naprijed, koristeći ono što smo naučili da nas vodi.

Kao prvo, zlato (kao i sva rizična imovina) trpi kada Fed podiže stope. Od svog vrhunca u ožujku do najnižih vrijednosti u rujnu, promptno zlato palo je nešto više od 20%. To se dogodilo nakon što je geopolitički strah izazvan sukobom između Rusije i Ukrajine prošao i Fed je pojačao svoje napore. Dionice su bile pogođene tijekom tog vremena i kada poredate grafikone, izgledaju identično. Nedavno je ipak došlo do pomaka. Fed je usporio porast sa 75bps na 50bps (što se može promijeniti), a od studenog do kraja godine S&P je pao za ~1% dok je spot zlato poraslo za više od 10%.

Slično prethodnom članku koji sam spominjao, rad koji sam nedavno radio ukorijenjen je u povijesnoj analizi. Pooštravanje FED-a uzrokovalo je značajnu inverziju na krivulji prinosa. Od 1973. analizirao sam 5 razdoblja trajne inverzije između tromjesečnih i desetogodišnjih stopa. Zlato je zadržalo svoju poziciju tijekom svakog razdoblja inverzije (najgori pad od 3%). Opet sam otišao korak dalje i spojio ovo s našim vlastitim modelima predviđanja imovine. Danas naši modeli predviđaju da će zlato biti u svom najvišem kvintilu projiciranih prinosa (a dionice u najnižem), što je slično ciklusu inverzije iz 10. godine. Nakon izlaska iz te inverzije, zlato se gotovo udvostručilo tijekom sljedećih pet godina, dok su dionice u biti bile nepromijenjene.

Iako je ovo ohrabrujuće, n od 1 nije osnova za donošenje odluka. Moramo razumjeti osnove. Razdoblje dot com mjehurića i današnje su slični po tome što smo svjedoci velike korekcije zbog nerazumnih procjena i poslovnih modela. Do sada su u oba slučaja vrijednost i zlato zamijenili rast kao glavne investicijske teme.

Također je važno napomenuti da, odvojeno od Fed-a, postoji rasprava o recesiji (koja se obično javlja 12-18 mjeseci nakon inverzije). Kako recesijska retorika potom preuzima stvarnost, dionice trpe jer se procjene revidiraju naniže usred kompresije marže. Zlato, s druge strane, od toga ne trpi jer uz njega nije vezana nikakva zarada. Ali ulagači u zlato znaju da je popuštanje Fed-a pred vratima.

Konačno, i nedvojbeno najznačajniji, temeljni razlog za rast zlata je rekordan iznos kupnje Središnje banke. Svjetsko vijeće za zlato izvijestilo je da je samo u trećem tromjesečju bilo 400 t kupnje globalne središnje banke. Kupnje od početka godine premašuju sve godišnje ukupne vrijednosti od 3. Uz tu potražnju pada s malo ili nimalo nove ponude i pozornica je spremna za rast cijena.

Današnji trenutak nije savršen jer Fed još uvijek zaoštrava. Uz to, temeljna postavka preko inverzije krivulje prinosa, relativnog vrednovanja i kupnje središnje banke ohrabrila me za dugoročne izglede zlata i dionica rudnika zlata. Zapamtite da portfelj 60/40 nije jedina odluka o raspodjeli imovine koju možete donijeti. Na sljedećem naletu slabosti cijene zlata i jasnog smjera prema pauzi/okretu od strane Feda, ponovit ću korištenje tih prilika za postizanje maksimalne izloženosti zlatu.

Svi podaci za ovaj stupac potječu iz Bloomberg LP.