Stablecoini ulaze u razdoblje velike neizvjesnosti nakon što je američka Komisija za vrijednosne papire označila BUSD kao "neregistrirani vrijednosni papir" i naredila Paxosu da prestane kovati nove tokene.
Signaliziraju li ovi potezi širi rat američkih regulatora protiv stabilnih kovanica? Može li SEC proglasiti sve vrijednosne papire stablecoina ili je BUSD poseban slučaj?
Nezavisna novinarka o kriptovalutama Amy Castor, koja prati kriptovalute od 2016., vjeruje da je BUSD-ovo slamanje izravno usmjereno na najveću svjetsku kripto burzu, Binance:
“Potraga za BUSD-om koji je izdao Paxos dio je mnogo šireg obračuna s kriptovalutama. Idu za jugularom i planiraju prekinuti dotok krvi."
Ona nastavlja: “Oni žele ubiti BUSD jer je BUSD kritičan za Binance, koji je najveći offshore kripto kasino. Binance automatski pretvara svaki američki dolar i stablecoin u BUSD (vezana verzija). Sada će morati pronaći nešto drugo za automatsko pretvaranje u… vjerojatno Tether. Dakle, možda će vlasti sljedeće ciljati na Tether, nešto što se već dugo čeka.”
Čak i prije ovih regulatornih poteza na BUSD, različiti pokazatelji pokazali su veliko otkupljivanje stabilnih kovanica između rujna 2022. i veljače 2023. Može li banka naletjeti na otkupe dovesti do značajnog događaja depegiranja stabilnih kovanica? Neki tako misle, ukazujući na zamršene novčane rezerve koje drže riznice stablecoina, potrebu za revizijama treće strane i neugodan odnos između stablecoina i Ministarstva financija SAD-a.
Dakle, koliko su stabilni novčići?
Vrste stabilnih kovanica
Stablecoin je samo token vezan za vrijednost imovine, algoritam ili fiat valutu. Iznimno su popularni kao de facto radni kapital za trgovce ili kao sigurno utočište za isplatu, a ukupna vrijednost podmirena je pomoću stabilnih kovanica prošle godine udaranje 7 trilijuna dolara — to je više od Mastercarda.
Od 10. veljače, tri velika stablecoina denominirana u dolarima s fiat kolateraliziranim stablecoinima (USDT, USDC i BUSD) predstavljaju gotovo 12% ukupne kripto tržišne kapitalizacije i čine 91.58% cjelokupne ponude stablecoina.
S obzirom na to da je američki dolar globalna pričuvna valuta, stabilni novčići gravitiraju prema njemu kao vezani, ali postoje i druge kategorije. Stablecoin-ovi s kolateralom koriste stvarnu imovinu, poput zlata, kao kolateral za održavanje stabilnih razina cijena, kao što je Paxosov PAXG.
Stablecoini osigurani košaricama kriptovaluta poduprti su drugim kriptovalutama i stabilcoinima, koji sami mogu biti kolateralizirani imovinom ili fiat kolateralizirani. Dai iz MakerDAO-a izumio je ovaj model. Dai je algo-stablecoin podržan raznim drugim stabilcoinima, Etherom i omotanim Bitcoinom.
Najkontroverzniji, algoritamski stabilni novčići kombiniraju decentralizirani mehanizam kovanja s ekonomskim poticajima kako bi održali svoju vezanost za ciljanu vrijednost, obično dolar. Automatizirani procesi — u teoriji — održavaju svoju vrijednost blizu tog cilja. Jasno je da su još uvijek eksperimentalni, algoritmi za fiksiranje cijena omogućuju trgovcima da kuju i pale kovanice po potrebi kako bi održali svoju cijenu.
U svibnju 2022., Terrin algoritamski stablecoin, UST, slavno depegiran zbog dizajna kružne ovisnosti. Višestruki novčanici iskorištavali su ranjivosti u ekosustavu Terra i njegovim automatiziranim postupcima. UST stablecoin — i njegov kolateralni token, LUNA — propali su, povlačeći tržište u još jednu zimu.
Loša je vijest da se stabilcoini osigurani fiat-om također mogu depegirati u banci.
Uklanjanje veza i gotovinske rezerve
Stabilni novčići stalno se kreću gore-dolje sa svojim dolarskim vezama, unutar unaprijed definiranog raspona normalnog kretanja. Mali raspon fluktuacija je normalan, ali značajna kretanja tijekom dugotrajnog trajanja dovode do zabrinutosti zbog depegiranja.
"Pravi problem je samo vezivanje", kaže Sinclair Davidson, ekonomist sa Sveučilišta RMIT. “Stvaranje režima fiksnog tečaja isprobano je i testirano. Nacionalne države su propale, a sada privatni sektor pokušava učiniti isto. Gotovo sve vezane razmjene u ljudskoj povijesti bile su izložene napadima.”
Bježište banaka je samoispunjavajuće proročanstvo, dok se klijenti utrkuju da povuku sredstva u panici prije nego što ih drugi prestignu. Stablecoini mogu depegirati i potencijalno kolabirati velikom brzinom jer se prodaju na stotinama kripto burzi i njima se trguje 24/7.
Neki su kolaterali manje likvidni, a vrednovanje navedenih kolaterala može se promijeniti na temelju cijene predmetne imovine i troškova njezinog pretvaranja u gotovinu. Čak se i USDT, USDC i BUSD suočavaju s rizicima koje iskusni kripto investitori teško mogu uočiti.
Na primjer, kolateral USDT-a uključuje osigurane zajmove (8.7%) i druga ulaganja (4%), s nepoznatim informacijama o njihovim pojedinostima o dospijeću ili temeljnom vrijednosnom papiru. USDT također Popisi korporativne obveznice i plemeniti metali (5.1%) u svojim revidiranim izvješćima.
Izvješće USDT-a iz prosinca 2022. pokazuje samo 58.5% novčanih rezervi u američkim državnim obveznicama, s prosječnim datumom dospijeća kraćim od 60 dana. Za usporedbu, USDC i BUSD imaju 100% kolaterala kod Ministarstva financija SAD-a u obliku obveznica i također jakih novčanih depozita.
Dakle, kako stablecoinovi s fiat kolateralom rastu u tržišnoj kapitalizaciji, revizije trećih strana koje provjeravaju "dokaz kolaterala" postat će ključni dio industrije. Oni su već aktualno pitanje od kolapsa FTX-a i za DAO riznice, čiji izvorni tokeni mogu biti vrlo volatilni. Dakle, depeg bankrota je vjerojatan.
Pročitajte i
Nedavne prijetnje depeg otkupa
Whale Alert — analitički sustav blockchaina koji izvješćuje o spaljivanju i kovnici tokena za USDT, USDC i BUSD — bilježi da je od kraja 2022. do početka 2023. došlo do značajnog povećanja otkupa stabilnih kovanica, pretežno u BUSD.
Opadanje tržišne vrijednosti ovih stabilnih kovanica to potvrđuje. Od njihove vrhunske ponude svih vremena u studenom 2022. do 10. veljače 2023., ukupno 9.8 milijardi dolara — ili 7.23% stabilnih kovanica — otkupljeno je i izašlo je s kripto tržišta. Prije akcija SEC-a od 13. veljače, BUSD je već predstavljao više od 31% otkupa.
Kripto investitori možda nisu primijetili smanjenje dominacije stablecoina na kripto tržištu. Stablecoini su pali sa 16.5% tržišne kapitalizacije na 12.9% u posljednja tri mjeseca, uklanjajući gotovo 10 milijardi dolara likvidnosti s tržišta.
Otkupi velikih razmjera značili su smanjenu likvidnost za stabilne kovanice. Ovi stabilni novčići osigurani fiat kolateralom ili kolateralom trezora mogli bi testirati stres trenutne omjere gotovine u rukama (raspon od 20% u slučaju USDC, 6% za BUSD i nepoznati omjer za USDT).
Dakle, "kolateralizirano fiat" može biti pogrešan naziv, budući da se do 80% kolaterala drži u trezorskim zapisima s fiksnim dospijećem od 30 dana, a samo 20% u likvidnim novčanim depozitima.
Stablecoin će vjerojatno ostati relativno stabilni tijekom pada tržišta. Međutim, velika povlačenja stabilnih kovanica na centraliziranim burzama u novčanike s vlastitim skrbništvom ili u fiat mogu uzrokovati kašnjenja. CEX-ovi, fiat on-off-rampe, možda neće imati dovoljno stablecoina za isplate ili količina otkupa stablecoina može biti veća od raspoloživog novca za trenutna otkupa.
Potonji primjer je neprovjeren, ali moguć. Dana 13. prosinca 2022., Binance je pauzirao više od 1.6 milijardi USD u USDC povlačenjima, budući da burza nije imala USDC pri ruci za financiranje navedenih povlačenja.
Kašnjenje je bilo oko osam sati, ali ta odgoda otkupa mogu privremeno ukloniti vezu stabilnog coin-a.
Potrebne revizije treće strane
Prema izvješću Grant Thorntona — revizora USDC-a iz rujna 2022. — samo 19.4% USDC-a držano je kao novčani depoziti. Preostalih 80.6% držano je kao "rezervna imovina", niz američkih vrijednosnih papira s ponderiranim prosječnim rokom dospijeća od 29.6 dana.
Stoga je povjerenje u revizore stablecoina najvažnije — a povjerenja nema previše. Mnogi u kripto zajednici, na primjer, imaju rezerve prema Tetheru, koji je od 2017. angažirao šest različitih računovodstvenih tvrtki. Također ga je Komisija za trgovinu robnim ročnicama kaznila s 41 milijun dolara zbog objavljivanja lažnih podataka o rezervama. CFTC , rekao je da umjesto da ima 1 $ potpore za svaki 1 USDT — kako je tvrdio Tether — Tether je u jednom trenutku imao 61.5 milijuna $ dok je više od 442 milijuna USDT cirkuliralo.
Tetherovu računovodstvenu tvrtku, Friedman LLP, SEC je optužio za “serijska kršenja saveznih zakona o vrijednosnim papirima” kao i za neprimjereno profesionalno ponašanje i kaznio je s milijun dolara.
Castor ističe lukave radnje Tethera kada je otvorio račun u Noble banci ujutro 15. rujna 2017.:
“Bitfinex je prebacio 382 milijuna dolara na Tetherov račun sa svog računa, a zatim je Tether pokazao Friedman LLC-u njihovo novo stanje na računu u 8:00 toga dana.”
Ono što je ključno, iako su pružatelji stablecoina angažirali neovisne revizore, postoje značajne razlike između atestiranja i potpunih revizija. Na primjer, izvješće Granta Thortona iz rujna 2022. o financijskim podacima USDC-a naziva se "izvješće o atestiranju", a ne potpuna revizija. U uvodu postoji izjava o odricanju od odgovornosti da Circle sam potvrđuje svoje financijsko izvješćivanje:
“Uprava Circle Internet Financial, LLC odgovorna je za svoju tvrdnju. Naša je odgovornost izraziti mišljenje o informacijama o rezervama u popratnom USDC izvješću o rezervama na temelju našeg ispitivanja.”
Pretplati me
Najprivlačnija čitanja u blockchainu. Isporučeno jednom a
tjedan.
Castor ističe da je „Atest snimka stanja. To znači da su možda stablecoini bili u potpunosti osigurani na minutu. To je otprilike sve što znači.” Ona nastavlja:
“U potpunoj reviziji želite potražiti neprijavljene obveze. Također želite provjeriti pričuvu tijekom vremena — kako biste bili sigurni da izdavatelj stablecoina neće zavarati računovođu kao što je to učinio Tether 2017. godine.”
Ukratko, sljedeći bankovni napad mogao bi dedegirati USDC ako je potrebno više od 20% gotovinskih depozita za ispunjavanje otkupa klijenata u kratkom vremenu, a zaraza bi se mogla brzo proširiti. Tržišna kapitalizacija stabilnih kovanica sada je prevelika da bi je američka vlada zanemarila.
Što se dogodilo s BUSD-om?
U veljači je SEC izdao Wellsovu obavijest (što znači da razmatra provedbu prisilnih radnji) Paxosu, navodeći da je BUSD neregistrirani vrijednosni papir. Paxos sada može odgovoriti svojim slučajem protiv tužbe. Ali SEC je izjavio da većinu kripto imovine smatra vrijednosnim papirima, uključujući stabilne kovanice.
"Ne znamo točno zašto SEC cilja na BUSD jer obavijest Wellsa nije javna i SEC još nije podnio žalbu", kaže Castor za Magazin.
“Dakle, ne znamo postoji li nešto posebno u BUSD-u što se SEC-u ne sviđa ili planiraju ciljati na sve stablecoine. Svakako, potonje je ono čega se svi u kriptovaluti boje.”
Glasina da je SEC poslao Circle a Wells obavijest preko USDC-a brzo je demantirana.
Prema Castoru, BUSD koji izdaje Paxos nije "ugovor o ulaganju" prema Howey testu (koji određuje što je vrijednosni papir prema zakonu SAD-a) jer nema očekivanja dobiti. Međutim, Zakon o vrijednosnim papirima iz 1933. uključuje više od 30 značajki koje definiraju vrijednosni papir.
“Također ne možemo isključiti mogućnost da SEC također cilja na BUSD jer mu se ne sviđa odnos koji Paxos ima s Binanceom.”
Ona nastavlja: “Odnos Paxosa s Binanceom i BUSD-om vezanim za Binance ne odgovara NYDFS-u, pa je NYDFS zatražio od Paxosa da prestane izdavati BUSD i nastavi s urednim otkupom, što znači KYC/AML.”
Da pojasnimo, postoje dva oblika BUSD-a: BUSD koji je izdao Paxos, a koji je Ethereum ERC-20 token, i druga verzija pod nazivom Binance-Peg BUSD koju izdaje Binance i pokreće se na mnoštvu drugih blockchaina.
“Dok je BUSD koji je izdao Paxos podržan stvarnim dolarima na bankovnim računima, Binance-Peg BUSD je stabilcoin od stabilcoina. Nekad je ispravno podržan, a nekada nije”, kaže Castor. To bi mogla biti briga SEC-a.
Paxos će otkupiti samo BUSD na Ethereum blockchainu, a ne omotani BUSD. Neki vjeruju da je cijena Bitcoina skočila jer korisnici koji ne mogu iskoristiti svoj BUSD kupuju Bitcoin kako bi ga unovčili.
Castor također misli da ovaj otkup BUSD-a uzrokuje probleme s bankama, budući da je 16 milijardi dolara isisano iz banaka. Paxos drži depozite u nekoliko banaka, uključujući dvije velike kripto banke, Silvergate i Signature. "Silvergate je već na meti kritika jer je dobio pomoć od 4.3 milijarde dolara od Federalne banke za stambene kredite. Nakon implozije FTX-a, drugi Silvergateovi kripto klijenti podigli su svoj novac u panici, a banka je izgubila 8.1 milijardu dolara u depozitima”, kaže ona.
“Nisu bili nesolventni — imali su zajmove za pokrivanje tih depozita, ali nisu imali likvidnost u gotovini. Dakle, dobili su zajam od 4.3 milijarde dolara od Feda.”
Ovo je primjer vrste zaraze za koju je američka vlada zabrinuta i objašnjava zašto je bila zauzeta pokušajima podizanja vatrozida između tradicionalnih banaka i kripto industrije.
Davidson, međutim, upozorava da se može očekivati određena količina problema s bilo kojom inovativnom financijskom tehnologijom.
“Neuspjeh ovdje u kripto industriji ne treba osuđivati kao dokaz koliko je kripto užasna stvar. To se uvijek događalo u ljudskoj povijesti. Ne želim reći da stablecoin neće uspjeti, ali svejedno bismo trebali očekivati mnogo pokušaja i pogrešaka,” kaže Davidson.
Američko ministarstvo financija i rizik zaraze
Stablecoini također postaju značajni vlasnici američkih vrijednosnih papira, stvarajući rizike ne samo za kripto tržišta već i za vlasnike obveznica i vladu SAD-a.
Prema Ministarstvu financija SAD-a, kombinirana tržišna kapitalizacija stabilnih kovanica u američkim dolarima od listopada 2022. učinila bi ih 16. najvećim posjednikom američkih vrijednosnih papira, iza Singapura i ispred Saudijske Arabije, Koreje, Norveške, Njemačke i 20 drugih nacija.
Većina kolaterala koju su držali ti stabilcoini bila je u vrijednosnim papirima američkog trezora. Nalet na stabilne kovanice mogao bi se preliti na tržišta obveznica, budući da će izdavatelji tih kriptovaluta možda morati prodati američke državne obveznice kako bi ispoštovali otkup, upozorava Eswar Prasad, profesor ekonomije na Sveučilištu Cornell:
“A veliki obujam otkupa čak i na prilično likvidnom tržištu može stvoriti nemir na temeljnom tržištu vrijednosnih papira. A s obzirom na to koliko je tržište vrijednosnih papira Trezora važno za širi financijski sustav u SAD-u, […] mislim da su regulatori s pravom zabrinuti.”
Davidson se slaže. “Depegging se može preliti na nekripto tržišta. Dok ulagači prodaju kripto imovinu, rasprodaju i nekripto imovinu. S vremenom ćemo očekivati da će korelacija porasti, slično svim rizičnim imovinama.”
Do korelacije dolazi, kaže Davidson, "jer neke grupe pojedinaca sve više posjeduju obje klase imovine."
Ovaj složeni odnos između stabilcoina i vrijednosnih papira američkog trezora kao kolaterala znači da dolazi regulacija. Dok SEC može pokušati regulirati putem provedbe, Kongres će imati posljednju riječ.
Regulacija je na pomolu
Neposredno prije Božića 2022., senator iz Pennsylvanije u odlasku Pat Toomey predstavio je američkom Senatu prijedlog zakona pod nazivom "Transparentnost rezervi stablecoina i jedinstveni zakon o sigurnim transakcijama iz 2022.". Prijedlog zakona uključivao je planove za standardizirane zahtjeve za objavljivanjem i potvrde registriranih računovodstvenih tvrtki za izdavatelje stablecoina. Također je predložio sustav licenciranja za izdavatelje stablecoina i poboljšao zaštitu potrošača davanjem prioriteta potrošačima ako izdavatelj stablecoina postane nesolventan.
Ari Redbord, voditelj pravnih i vladinih poslova u TRM Labs — tvrtki za obavještavanje o blockchainu — kaže za Magazine da je transparentnost blockchaina zapravo vrlo korisna za regulatore i agencije za provođenje zakona te “u konačnici može pomoći u izbjegavanju nedopuštenih aktivnosti, održavanju integriteta tržišta i ublažavanju sistemskih rizika. ”
Redbord je prije bio viši savjetnik zamjenika tajnika i podtajnika za terorizam i financijsku obavještajnu službu u Ministarstvu financija. Napominje da ni propast Terre nije utjecala na širu ekonomiju.
"Kreatori politike poput američkog ministra financija - čak i kao odgovor Terri - jasno su rekli da stabilcoini danas ne predstavljaju značajan rizik za širi financijski sustav."
Dok Kongres nije mogao postići dogovor o zakonodavstvu prošle godine, Redbord ističe da su "stabilcoini jedno od rijetkih područja o kojima vidimo opći dogovor između kreatora politika i industrije."
“Vjerojatno ćemo ove godine vidjeti napredak na prijedlogu zakona o stabilnim coinima koji zahtijeva odvojene rezerve 1:1, smislene revizije i druge kontrole zaštite potrošača”, kaže. U ovom optimističnijem pogledu, regulatorne će smjernice pomoći industriji i dovesti do šireg usvajanja.
Pročitajte i
Izvor: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/