Terra Luna Meltdown: lekcije za budućnost stabilnih kovanica

Posljednja dva tjedna bila su rollercoaster za kripto entuzijaste. Jedan od najhvaljenijih projekata, Terra Luna (u daljnjem tekstu Luna), platforma koja izdaje algoritamski stablecoin, Terra USD (u daljnjem tekstu UST), u problemu je. Par UST/USD počeo se odvezivati ​​8. svibnja^th, 1UST je vrijedio manje od 1 USD. Krivac? Prema Luninim braniteljima, veliki trgovac dao je 286 milijuna dolara UST na Curve finance. Ipak, prilično je sporno je li 'napad' bio orkestriran ili ne. Doista, veza UST za USD je pod golemim stresom. Trebaju li šokovi tržišta i potražnje biti predvidljivi kako bi se spriječili problemi kako bi se održao paritet UST u odnosu na dolar, jasan je pokazatelj Luninih nedostataka u dizajnu. Algoritamski stablecoin koji se temelji na PoS-u nije bio tako održiv kao što tim tvrdi. Koje su pouke za budućnost stablecoina koje možemo izvući iz ovog kolapsa tržišta?

Ovo nije prvi put u povijesti da se događa bankarstvo, a neće biti ni posljednji. Međutim, čini se da je neuspjeh inherentna značajka algoritamskih stabilnih kovanica, budući da popis neodrživih projekata raste brže nego ikad: AMPL, UST, zatim DEI, da spomenemo samo neke.

U području digitalnih valuta, postoje 3 glavna načina za vezanje vrijednosti tokena za dolar: i) s gotovinom ili rezervama likvidne imovine na bankovnom računu. Za svaku vrijednost u USD koja je izdana u tokenu, odgovarajući dolar (ili druga likvidna imovina) stoji na bankovnom računu kako bi se osigurao tečaj 1:1 u svakom trenutku, ii) s promjenjivim kolateralom kao što su BTC ili ETH. U tom slučaju trebate, na primjer, 1,5 dolara zalog da biste izdali 1 dolar stablecoina. Međutim, ova metoda zahtijeva kapital za izdavatelje i nije vrlo učinkovita, iii) s potpuno decentraliziranim stabilnim coinom gdje je njegova monetarna politika automatizirana pametnim ugovorom. Treći put je bio onaj kojim je krenula Luna.

UST tiskanje

Tiskanje i spaljivanje UST ide ruku pod ruku sa potražnjom za Lunom. Veza se održava arbitražom. Ako je cijena od 1UST>1USD, trgovci imaju poticaj da unište 1$ ekvivalent Luna kako bi stvorili 1$ UST i prodali ga natrag na tržište, držeći razliku u džepu. Suprotno tome, ako je 1UST<1USD, arbitražni trgovci moraju ukloniti UST iz optjecaja tako što će ispisati nešto Luna kako bi obnovili par. Sve dok cijena osnovne imovine raste, više UST se može ispisati. Doista, cijena Lune od 100 USD omogućuje vam da ispišete 100 ili uništite 100 UST.

Između studenog 2021. i svibnja 2022. na tržište je izašlo UST vrijednih 16 milijardi dolara, odnosno 90 milijuna UST izdano svaki dan. Protokol Anchor, platforma za posudbu i zaduživanje koja radi na Terrinom blockchainu, nudila je kamatne stope do 20% ulaganjem vašeg UST-a putem Anchora. To je potaknulo potražnju za UST i usputno uništenje Luna. Manje luna u optjecaju znači povećanje cijene.

Taj je mehanizam stoga povezan s relativno visokom tržišnom kapitalizacijom za Lunu. Međutim, ako se ogromna količina UST proda na tržištu, par UST/USD se ne održava, što prisiljava arbitraže da izdaju više Luna i vrate vez. Novostvorena ponuda Lune vršila je silazni pritisak na njezinu tržišnu cijenu. Stoga, ako se tijekom ekonomskog šoka iz optjecaja treba ukloniti više UST-a, cijena Lune će nastaviti padati.

U trenutku pisanja ovog teksta, u optjecaju je 11.28 milijardi UST po tržišnoj cijeni od 0.09 dolara. Dakle, 11.28*(1$-0.09$)=10.26 milijardi dolara dodatne ponude! Drugim riječima, 91% UST bi trebalo biti uklonjeno s tržišta kako bi se par vratio. Čineći to, protokol bi trebao stvoriti još 73 trilijuna Luna po trenutnoj cijeni od 0.00014 USD za repeg UST, čime bi dodatno smanjio cijenu Lune i pokrenuo spiralu smrti. Luna postaje bezvrijedna imovina u bilanci, koja ne može održati klin. Terra Luna je bankrotirala.

Kada su UST dioničari na Anchoru vidjeli kako njihov novac gubi vrijednost, počeli su panično prodavati svoj UST tržištu kako bi spasili ono što se još spasiti moglo. U rasponu od 10 dana, 13 milijardi UST uklonjeno je iz Anchora, pojačavajući pritisak na UST.

Igranje protiv tržišta

Od danas, dodatna ponuda UST nije uklonjena, izbjegavajući još više napuhavanje tokena Luna, gdje njegova ponuda već iznosi 6.5 bilijuna. Lunin temeljni tim i tržište igrali su se s mačkama i miševima. Između 8. svibnja^th i svibnja 11^th, dok je Lunin suosnivač, Do Kwon, pokušavao uvjeriti svoju zajednicu i obnoviti par rasprodajom Luninih rezervi BTC-a, tržište je igralo protiv tima. Doista, ovaj potez signalizira tržištu da je Luna prevelika da bi propala i da će tim priskočiti u pomoć bez obzira na sve.

Osim ako Do Kwon ne igra rug pull, onda je sigurna oklada kupiti UST po niskoj cijeni i prodati ih natrag za BTC čak i prije nego što se par u potpunosti obnovi kako bi zaradio razliku. U ovom scenariju, Luna gubi svoj BTC dok pokušava vratiti par protiv arbitražnih trgovaca. Trgovac može čak pokriti svoju dugu poziciju na UST kratkim spajanjem Lune. U svakom slučaju, on/ona će novac spremiti u džep kladeći se protiv mogućnosti klina. Lunin tim sada sam igra protiv arbitražnih trgovaca na tržištu gdje su medvjedi preuzimali bikove. Ovo je samo recept za katastrofu za UST korisnike. Lunine milijarde BTC-a neće biti dovoljne da vrate par, a kamoli povjerenje korisnika.

Zapravo, par UST/USD nikada nije vraćen, kao što pokazuje grafikon u nastavku:

Privatni novac: učenje iz povijesti

Oba ekonomista Benjamin Klein (1974.)^[1] i Milton Friedman (1959.)^[2] istraživao eru privatnog novca u SAD-u 19^th stoljeća. Kleinovo istraživanje bilo je vrlo pronicljivo, jer je tvrdio da bi konkurentski privatni novac u optjecaju doveo do isplate kamata vlasnicima. Upravo to se dogodilo u slučaju UST. Doista, Anchor je plaćao 20% godišnje kamate UST stekerima, a Luna je svojim vlasnicima prenosila povoljni prinos. Pa dokle god je sve radilo u redu.

Friedman tvrdi da ponuda konkurentnog novca u konačnici dovodi do vezanja za njegovu vrijednost na papiru, zbog beskonačnih inflatornih pritisaka. Slučaj se zapravo dogodio u Somaliji 1990-ih tijekom građanskog rata, a detaljno ga je opisao Mubarak (2003.)^[3]. To je zbog nedostatka povjerenja svojstvenog privatnom novcu, budući da je bilance banaka bilo teško revidirati sve dok nije donesen Zakon o narodnom bankarstvu 1864., koji je regulirao privatne banke. Prije ovog dijela regulacije, novčanice u optjecaju bile su daleko veće od bankovnih pričuva, što je cijeli sustav izlagalo riziku.

Mi, u Jax.Mreža, nije čekao da regulatori riješe one probleme koji potresaju algoritamsku ekonomiju stabilnih coin-a. Ispis JAX-a učinili smo vrlo skupim, čime smo spriječili inflaciju i tiskanje poput Lune. Naše iskopavanje kovanica u potpunosti je povezano s našim transakcijskim novčićem, sprječavajući tržišne manipulacije. Nadalje, naša bilanca je naš blockchain, te se stoga može u potpunosti revidirati u stvarnom vremenu. Korisnici znaju točno koliko transakcijskih kovanica kruži. Također, ne koriste se za ulaganje, već samo u svrhu transakcije. Pogodan prinos osigurava uspjeh naše transakcijske kovanice, što se odražava u kretanju cijene kovanice imovine, ali proizvodnja oba kovanica slijedi potpuno različita pravila i ni na koji način nije međusobno povezana. Provjerite naš projekt detaljnije ovdje.

^[1] Klein, B., (1974). Konkurentna ponuda novca, Časopis za novac, Vol.6, No4, str. 423-453.

^[2] Friedman, M., (1959). Program za monetarnu stabilnost, New York: Sveučilište Fordham Press.

^[3] Mubarak, Jamil A. (2003). Slučaj privatne opskrbe novcem u Somaliji bez državljanstva, Časopis afričkih ekonomija 11(3): 309-325.

- Oglas -