Japanski 'Frankenstein' uključuje treću ekonomiju

Tko je znao da je globalnim investitorima tako lako? Čak se i guverner Banke Japana Haruhiko Kuroda zacijelo pita jer se tržišta klade da odjednom postaje tokijska verzija Jeromea Powella.

Sve što je Kuroda učinio, na kraju krajeva, bilo je da je učinio najmanju gestu koju je mogao u vezi s ultralabavom politikom BOJ-a. Njegov tim promijenio je svoj stav krivulje prinosa kako bi omogućio porast prinosa na 10-godišnje obveznice na oko 0.5%, dvostruko više od prethodne gornje granice.

Međutim, ono što se nije promijenilo u Tokiju su temeljni ekonomski uvjeti koji ne vrište "podignite stope, molim!" Plaće nastavljaju padati iako Japan uvozi najbržu inflaciju u 40 godina. Japanski model koji se oslanja na izvoz temelji se na poticajnom tečaju. Dakle, ideja da će BOJ biti zatezanje u skorije vrijeme, ili čak "sužavanje" na značajan način, zanemaruje širu sliku.

A tu je i tokijski "Frankenstein" problem.

Čudovište koje sada pokreće treću po veličini ekonomiju zapravo nastaje 23 godine. Započelo je odlukom BOJ-a iz 1999. da smanji kamatne stope na nulu. Napredovao je u razdoblju od 2000. do 2001. kada je BOJ bio pionir u kvantitativnom popuštanju.

Sljedećih 21 godinu ili tako nešto, niz čelnika BOJ-a uspio je držati na uzici zvijer stvorenu u njezinom monetarnom laboratoriju. Zatim se nešto promijenilo 2021., kad su dužnosnici Federalnih rezervi u Washingtonu počeli povećavati stope.

Neumorni rast dolara bio je preokret. Sve veći jaz sa SAD-om i Japanom doveo je do pada jena za 30% u roku od nekoliko tjedana. Bio je to trenutak u kojem je BOJ izgubio svu kontrolu.

To se može vidjeti u tome koliko je brz pad jena natjerao ekonomiste poput Jima O'Neilla, bivšeg zaposlenika Goldman Sachsa, koji su upozorili da bi taj potez mogao izazvati još jednu azijsku financijsku krizu poput one iz 1997. godine. O'Neill je rekao da će Peking, ako jen nastavi padati, “to vidjeti kao nepravednu konkurentsku prednost, tako da su paralele s azijskom financijskom krizom savršeno očite. Kina ne bi željela da ova devalvacija valuta ugrozi njihovu ekonomiju.”

Sada, BOJ gubi kontrolu u drugom smjeru. Posljednjih tjedana tržište japanskih državnih obveznica pokazalo je ozbiljne znakove stresa dok su trgovci testirali toleranciju BOJ-a na veće troškove zaduživanja. Budući da je Fed uključen u svoj najagresivniji ciklus pooštravanja od 1990-ih, trgovci razumljivo testiraju odlučnost BOJ-a.

Kurodin tim ovaj je tjedan nazvao svoj blef. Ali samo jedva. Stvar oko proširenja raspona političkih poteza BOJ-a je u tome što bi Kurodin tim mogao lako pomisliti da ima veću slobodu za ublažavanje. Daljnje otvaranje monetarnog ventila jednako je moguće kao i BOJ sužava u nadolazećim mjesecima ako tokijski Frankenstein ima što reći o tome.

Problem je ključna uloga koju japanske državne obveznice imaju u gospodarstvu. Oni su glavna imovina u posjedu banaka, izvoznika, lokalnih vlasti, mirovinskih i osiguravajućih fondova, sveučilišta, zaklada, sveučilišta, sveobuhvatnog poštanskog sustava i brzorastućih redova umirovljenika. To stvara nešto poput dinamike "uzajamno osiguranog uništenja" koja gotovo svakoga odvraća od prodaje duga.

Što su prinosi JGB-a bliži 1% i više, to će gotovo svaki od 126 milijuna Japanaca više biti ozlijeđen. Što se prinosi bliže 2%, to će Tokio imati više poteškoća u kontroli najzaduženije ekonomije razvijenog svijeta, s teretom duga od čak 265% bruto domaćeg proizvoda prema nekim mjerama. Uz djelovanje kao snažan čeoni vjetar za gospodarstvo 2023. i kasnije, taj će pritisak dovesti do preokreta u cijeloj vladi u smislu strategije široke slike.

Desetljećima je kraćenje JGB-ova, zajedno s klađenjem na prekid vezanosti hongkonškog dolara, bilo ultimativno "udovičko" trgovanje. Hedge fond za hedge fondovima pokušao i propao. Sada, međutim, jaz između američkih i japanskih prinosa navodi špekulante da se pitaju hoće li dinamika ekspres lonaca na tržištu duga u Tokiju krenuti po zlu.

Kolaps na tržištu JGB-a ugrozio bi svjetska tržišta. To bi bilo posljednje što treba Kini koja se bori da oživi rast i SAD-u koji se bori s rizicima recesije.

To bi također bio veliki udarac za Suvremena monetarna teorija ludilo posljednjih godina. Kurodin tim ismijava sugestije da se Japan uključio u strategije MMT-a jer je skupio više od polovice svih otvorenih JGB-ova i postao najveći posjednik dionica Tokija putem fondova kojima se trguje na burzi.

Ovotjedno skromno podešavanje BOJ-a bilo je minimalno što je Kuroda mogao učiniti kako bi tržištima dao do znanja da je na vrhuncu stvari. Bio je to novčani ekvivalent lajkanju tweeta ili dijeljenju objave na Facebooku. Što to radi ne signal je da će se Kuroda suprotstaviti ciklusu povećanja stopa predsjednika Federalnih rezervi Powella. Ili da Kuroda iznenada kanalizira Paula Volckera, uber jastrebovog čelnika Fed-a iz 1970-1980-ih.

Najveća briga za Kurodu, koji odlazi s vlasti u ožujku, jest da će tokijskog financijskog Frankensteina postati još teže kontrolirati. Održavanje usidrenog bit će posao broj 1 za njegovog nasljednika. A rizika ima napretek.

Ali Tokio se neće upustiti u globalni ciklus pooštravanja koji gazi cjelokupno gospodarstvo Japana. Nacija se još uvijek bori s posljedicama velikih povećanja kamatnih stopa u kasnim 1980-ima i ranim 1990-ima. Isto je i s razdobljem sredinom 2000-ih kada je BOJ dvaput podigao stope i brzo se vratio na nulu kada je počela recesija.

Stvar je u tome da čudovište BOJ i njegovi pokretači u vladi nakon što je vlada stvorena sada odlučuju. Posljednje što si Tokio može priuštiti jest pustiti da izmakne kontroli putem povećanja stopa. Ako mislite da BOJ ima hrabrosti petljati se s ovim Frankensteinom, niste obraćali pozornost.