Ekonomisti St. Louisa pitaju je li Velika umjerenost gotova

Srećom, CPI u SAD-u je u padu, dosegnuvši vrhunac od preko 9% na godišnjoj razini tek u lipnju.

Osnovni CPI gotovo je dotaknuo 7% u rujnu, što još uvijek začuđuje um.

Tražite li brze vijesti, vruće savjete i analizu tržišta?

Danas se prijavite za bilten Invezz.

Glavni CPI za prosinac iznosio je 6.5% na godišnjoj razini, u skladu s očekivanjima većine tržišnih analitičara. 

Ovo je bio prvi ispis ispod 7% od studenog 2021. i smanjio se sa 7.1% prošlog mjeseca.

Osnovni CPI (neprehrambeni, ne-energija) ušli su u teritorij ispod 6% prvi put od lipnja 2022. i dostigli su 5.7% na godišnjoj razini.

Iz mjeseca u mjesec, CPI je zapravo pao na -0.1%, dok je osnovno očitanje poraslo na 0.3% s 0.2% u prethodnom izdanju.

S probijanjem psihološke razine od 7%, tržište je bilo gotovo jednoglasno u uvjerenju da će Fed kasnije ovog mjeseca smanjiti veličinu svojih povećanja stope na tradicionalnih 25 bps.  

Pet minuta prije objave CPI-a, CME-ov FedWatch Alat je pokazao da su šanse za povećanje od 25 bps na sljedećem sastanku 77.3%.

Ubrzo nakon objave, to je poraslo na 97.2%, iako je sada nešto smanjeno na oko 91%.

Je li Velika umjerenost gotova?

Michael McCracken i Trần Khánh Ngân iz Banke saveznih rezervi St. Louisa napisali su zanimljivu papir o budućnosti inflacije.

Raniji članak na Invezz primijetio da je u posljednje vrijeme ekonomski U povijesti su bila dva slučaja da je CPI u SAD-u skočio iznad oznake od 8%.

U oba slučaja inflacija odbio popustiti u žurbi,

U sedamdesetim i osamdesetim godinama, inflacija potrošačkih cijena u SAD-u probila je 8% u dva odvojena navrata. Prvo, od 1973. do 1975., ostao je iznad 8% 23 uzastopna mjeseca. U drugom slučaju, između 1978. i 1982., to je trajalo ogromnih 41 uzastopni mjesec.

Nasuprot tome, iako su i glavni i temeljni CPI 2022. dosegnuli najvišu razinu u četiri desetljeća, takva opaka inflacija stavljena je 'pod kontrolu' mnogo bržim tempom nego u ranijim slučajevima.

U velikoj mjeri, Fedov nalet velikih povećanja stopa (članak o kojem se može pročitati ovdje) napravio naglo povlačenje i sigurno je pokazao određeni uspjeh u kratkom roku.

Ali veliko je pitanje, ako vrtoglave razine inflacije mogu ostati tako visoke toliko dugo, što će se dogoditi ovaj put?

Hoće li CPI nastaviti padati na svoj dugoročni prosjek prilično brzo ili nas očekuju vrlo mračni dani stalno visoke inflacije?

Dvije stvarnosti

Nedavna ekonomska povijest SAD-a može se grubo podijeliti na dvije polovice.

Prvi je post-Bretton Woods (i kraj drugog svjetskog rata) od 1945. do 1983. U tom je razdoblju inflacija općenito bila visoka i nestabilna.

Nakon 1983. godine ili približno, inflacija je bila mnogo prigušenija i ograničenija.  

To je razdoblje poznato kao 'Velika umjerenost'.

Naravno, nakon GFC-a ta je razlika bila još izraženija.

Postoji nekoliko razloga zašto se ovaj pomak mogao dogoditi 1980-ih.

Vjerojatno je tome glavni doprinos dala globalizacija radne snage.

Količina radne snage dostupna američkim poduzećima iznenada se višestruko povećala, s visokokvalificiranim radnicima iz drugih zemalja koji su ulazili na američko tržište, često uz popust.

To je smanjilo plaće američkih radnika, a zauzvrat je uvelo novu makroekonomsku eru u kojoj je inflacija postala mnogo podnošljivija.

U razvijenim zemljama poput SAD-a, naknade radnicima igraju veliku ulogu u određivanju trendova inflacije.

Federalni rezervat bilješke da u ovom periodu,

…(prelazak) koji se dogodio s proizvodnje na usluge težio bi smanjenju volatilnosti… napredak u informacijskoj tehnologiji i komunikacijama možda je omogućio tvrtkama da proizvode učinkovitije i učinkovitije nadziru svoje proizvodne procese… Deregulacija mnogih industrija možda je pridonijela sve većoj fleksibilnosti gospodarstva i time omogućiti gospodarstvu da se lakše prilagodi šokovima raznih vrsta, što dovodi do njegove veće stabilnosti.

Matematika

Autori su istražili podatke Zavoda za statistiku rada (BLS) i Zavoda za ekonomsku analizu (BEA) kako bi razumjeli kako se inflacijska dinamika promijenila od prije početka Velike umjerenosti do tijekom nje.

Da bi to učinili, izračunali su autokorelaciju među vremenskim serijama četiri mjere inflacije – CPI, temeljni CPI, PCE i temeljni PCE.

Jednostavno rečeno, testirali su postoji li odnos između jednog od inputa (recimo CPI) i njegove verzije s kašnjenjem, tj. utječu li na inpute njihove prošle vrijednosti, i ako jesu, koliko i koliko koliko dugo.

Prvi grafikon prati odnos između četiri varijable od 1960. do 1983. i njihovih odgovarajućih lagiranih vrijednosti za razdoblje od 2 godine.

Sve četiri mjere su prilično zbijeno upakirane i impliciraju da su svaka pod utjecajem svojih kašnjenja u približno usporedivim veličinama tijekom vremena.

U početku (odnosno nakon mjesec-dva) svaka pokazuje veliku ovisnost o prethodno zabilježenim vrijednostima inflacije.

Nakon razdoblja od 24 mjeseca, korelacija s njihovim odgovarajućim kašnjenjima i dalje je prilično jaka, što sugerira da je zamah svakog pokazatelja nastavio postojati i da je pod velikim utjecajem njihove povijesti serije.

U takvom okruženju, ako je inflacija visoka, to će ostati dugo vremena.

Serija nakon 1983. pokazuje dramatično drugačiju sliku.

Iako temeljne mjere nastavljaju pokazivati ​​snažan učinak kašnjenja čak i nakon 24 mjeseca, glavne (neosnovne) mjere pokazuju nagli pad u svojim koeficijentima autokorelacije, što sugerira da je učinak njihove povijesti serije značajno smanjen.

Kao posljedica toga, bilo je mnogo manje vjerojatno da će se inflacija, posebice ukupna, održati u razdoblju nakon 1983. nego prije.

Autori napominju,

Iako je manje očito, ovo vrijedi i za temeljne mjere: u istom horizontu, koeficijenti autokorelacije za temeljni CPI i PCE općenito su malo viši za razdoblje prije Velike umjerenosti nego tijekom Velike umjerenosti.

S obzirom na kaotičnu putanju inflacije tijekom proteklih godinu dana, autori tvrde da postoji mogućnost da se mi skrećemo s Velike umjerenosti na okruženje prije 1980-ih, tj. prema upornijoj inflaciji.

Ako je tako, to bi bile vrlo loše vijesti za portfelje kućanstava i širu financijsku sigurnost.

Što dolazi dalje?

Jedna od najvećih razlika između 1980-ih i danas je nagli porast protekcionizma.

Zemlje sve više gledaju prema unutra ili njeguju blisko povezane regionalne mreže kako bi ispunile svoje zahtjeve opskrbnog lanca i izgradile sigurnosnu mrežu.

Oštar pad globalno raspoložive radne snage sigurno će izazvati inflaciju, posebno u zemljama poput SAD-a.

Velik dio ove strepnje također proizlazi iz ranjivosti koja proizlazi iz globalnog pretjeranog oslanjanja na dolar i visoku cijenu koju su azijski tigrovi morali platiti tijekom krize 1997. 

Kratkoročno, rizik zaokreta ostaje, a geopolitička razmatranja i dalje se nadvijaju nad glavom.

Budući da je kredibilitet Fed-a najvažniji, svaka slabost u njihovom narativu ponovno će povećati inflatorne pritiske.